>> 華鑫證券-世運(yùn)電路(603920)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：汽車PCB技術(shù)領(lǐng)先，綁定特斯拉成長(zhǎng)空間廣闊-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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來(lái)源： |
華鑫證券 |
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買入 |
作者： |
呂卓陽(yáng) |
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投資要點(diǎn)
▌公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，PCB產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升
2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.22億元，同比增長(zhǎng)11.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.75億元，同比增長(zhǎng)36.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.56億元，同比增長(zhǎng)34.15%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.17億元，同比增長(zhǎng)11.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比增加65.61%。公司業(yè)績(jī)提升主要原因系業(yè)務(wù)量提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及單價(jià)提升等因素。
▌Dojo2性能大幅提升，F(xiàn)SD、Optimus、Grok三者需求共振
Dojo是馬斯克于2019年為訓(xùn)練FSD神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)而自主研發(fā)的AI超級(jí)運(yùn)算平臺(tái)。目前，最新一代Dojo2芯片已進(jìn)入量產(chǎn)倒計(jì)時(shí)，性能比第一代提升10倍，算力性能直逼英偉達(dá)的Blackwell B200芯片。Dojo2性能大幅提升的主要原因在于優(yōu)化了Dojo1的核心架構(gòu)；采用更密集的mesh網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)架構(gòu)擴(kuò)展帶寬；模塊化規(guī)模更大、集成度更高并且采用了臺(tái)積電最新InFO-SwW封裝。具體參數(shù)方面，Dojo 2單一訓(xùn)練瓦片算力可達(dá)1000 TOPS，高于B200單芯片的900 TOPS。技術(shù)工藝方面，特斯拉將整個(gè)晶圓當(dāng)作一個(gè)整體，把多顆芯片、電源模組、散熱結(jié)構(gòu)直接整合在晶圓上，取消傳統(tǒng)封裝的基板，讓芯片間通過(guò)超高密度金屬布線直接連接，使信號(hào)傳輸速度倍增。從需求來(lái)看，視覺(jué)是實(shí)現(xiàn)FSD的關(guān)鍵，強(qiáng)大的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)需要海量視頻數(shù)據(jù)訓(xùn)練。特斯拉的純視覺(jué)方案，每天會(huì)產(chǎn)生1600億幀的視頻數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)需要逐一進(jìn)行分析、標(biāo)記和處理，Dojo能夠幫助FSD不斷學(xué)習(xí)新的邊緣場(chǎng)景。同時(shí)Dojo也適用于同樣需要“視覺(jué)”的特斯拉機(jī)器人。另一方面，xAI近期宣布將在未來(lái)五年內(nèi)部署“相當(dāng)于5000萬(wàn)顆NVIDIAH100”的AI算力，于田納西州西南部的孟菲斯擴(kuò)建Colossus超級(jí)計(jì)算機(jī)。目前，Colossus 1超算集群已上線20萬(wàn)顆Hopper架構(gòu)的H100/H200；Colossus 2集群將再增55萬(wàn)顆GB200/GB300節(jié)點(diǎn)；首批節(jié)點(diǎn)GPU總量將突破100萬(wàn)顆。未來(lái)，隨著下一代大模型Grok的訓(xùn)練工作持續(xù)開(kāi)展，xAI對(duì)算力的需求將快速攀升。我們認(rèn)為隨著Dojo 2量產(chǎn)臨近，以Dojo為核心打造的AI算力集群有望成為特斯拉FSD系統(tǒng)加速迭代、Optimus機(jī)器人研發(fā)以及Grok大模型開(kāi)發(fā)的重要基石。
▌?dòng)ミ_(dá)AIGPU持續(xù)更新，AMD服務(wù)器業(yè)務(wù)取得突破
在Computex大會(huì)上，英偉達(dá)發(fā)布GB300，GB300 NVL72系統(tǒng)將整合72顆Blackwell Ultra GPU和36顆Grace CPU，AI性能預(yù)計(jì)達(dá)到GB200 NVL72的1.5倍。預(yù)計(jì)GB300將于25年9月份開(kāi)始大規(guī)模出貨。展望2026，英偉達(dá)將推出Rubin系列GPU。Rubin系列首次搭載了HBM4內(nèi)存技術(shù)，單卡容量提升至288GB，帶寬高達(dá)13TB/s，配合第六代NVLink互聯(lián)技術(shù)（帶寬3.6TB/s），能夠?yàn)槌笠?guī)模AI模型提供了強(qiáng)大的算力支持。集群方案方面，Rubin NVL144機(jī)柜集成了144顆Rubin GPU和72顆Grace CPU，總算力達(dá)到3.6 ExaFLOPS（FP4），專為超算中心和云服務(wù)商打造；英偉達(dá)計(jì)劃于2027年推出的Rubin Ultra NVL576，性能躍升至15ExaFLOPS（FP4）,瞄準(zhǔn)萬(wàn)億參數(shù)規(guī)模的AI大模型部署。與此同時(shí)，AMD在服務(wù)器處理器市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了歷史性突破，2025年Q1，AMD服務(wù)器市場(chǎng)份額達(dá)27.2%，較2017年近乎零份額實(shí)現(xiàn)飛躍。預(yù)計(jì)2026年?duì)I收占比將首次超越英特爾，市場(chǎng)份額達(dá)到50%。在AI服務(wù)器方面，AMD推出Instinct MI400系列GPU，能夠提供40(FP4)、20(FP8) PetaFLOPS的算力；配置432GB容量的HBM4顯存；顯存數(shù)據(jù)帶寬可達(dá)19.6TB/s；每GPU的橫向陣列帶寬達(dá)300GB/s。在集群方案方面，AMD推出UALink技術(shù)，支持1024 GPU集群互聯(lián)；高速I/O接口的速率達(dá)到224Gbps。我們認(rèn)為隨著下游廠商對(duì)于AI訓(xùn)練+推理的需求保持旺盛，上游AIGPU廠商有望持續(xù)受益。
▌特斯拉Robotaxi項(xiàng)目進(jìn)入關(guān)鍵發(fā)展期，Dojo算力集群助力智駕“數(shù)據(jù)-訓(xùn)練-部署”形成閉環(huán)
特斯拉Robotaxi項(xiàng)目正迎來(lái)關(guān)鍵發(fā)展期，全球擴(kuò)張計(jì)劃與技術(shù)升級(jí)同步推進(jìn)。奧斯汀作為首個(gè)試點(diǎn)城市，自6月啟動(dòng)以來(lái)已累計(jì)行駛超7000英里，在上下車點(diǎn)動(dòng)態(tài)調(diào)整等運(yùn)營(yíng)細(xì)節(jié)上持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)，Robotaxi服務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大運(yùn)行范圍，預(yù)計(jì)最早于8月1日正式上線運(yùn)行。與此同時(shí)，特斯拉正在積極布局歐洲和中國(guó)市場(chǎng)，荷蘭最近對(duì)有監(jiān)督的完全自動(dòng)駕駛（FSD）功能予以批準(zhǔn)。在技術(shù)層面，Robotaxi與FSD系統(tǒng)深度融合。FSD需要Dojo來(lái)提供超大規(guī)模神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練能力。預(yù)計(jì)由Dojo 2搭建而成的算力集群將進(jìn)一步提高FSD的訓(xùn)練效率，縮短訓(xùn)練周期，支持Robotaxi項(xiàng)目的快速推進(jìn)。同時(shí)，Robotaxi運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)將反向輸入Dojo訓(xùn)練，形成"數(shù)據(jù)-訓(xùn)練-部署"閉環(huán)。更值得期待的是，明年特斯拉將推出性能更強(qiáng)的Dojo3芯片。我們認(rèn)為隨著特斯拉Robotaxi項(xiàng)目的快速展開(kāi)，將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司帶來(lái)新的機(jī)遇。
▌公司深耕汽車PCB，憑借大客戶項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積極拓展AI服務(wù)器、人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域
公司深耕PCB行業(yè)多年，以汽車領(lǐng)域?yàn)楹诵牟⑾蛉斯ぶ悄堋⑷诵螜C(jī)器人等新興領(lǐng)域拓展。公司產(chǎn)品主要包括高多層硬板，高精密互連HDI，軟板（FPC）、軟硬結(jié)合板（含HDI）
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