>> 華泰證券-中國石化(600028)煉化景氣持續(xù)偏淡，25Q2業(yè)績預(yù)減-250801
| 上傳日期： |
2025/8/1 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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中國石化于7月31日發(fā)布25H1業(yè)績預(yù)告：25H1預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤201-216億元（扣非后200-215億元），同比下降39.5%-43.7%（扣非后同比下降39.6%-43.8%）；其中Q2單季預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤68-83億元，同比下降52.1%-60.7%，環(huán)比下降37.2%-48.5%。公司25Q2歸母凈利或略低于我們的前瞻預(yù)期80億元，主要系煉化行業(yè)景氣持續(xù)偏弱?？紤]公司上下游協(xié)同優(yōu)勢顯著，油價止跌企穩(wěn)后煉油及化工板塊盈利有望改善，維持A/H“增持”評級。
天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長，國際油價下跌拖累上游板塊業(yè)績
據(jù)公司半年度生產(chǎn)經(jīng)營公告，25H1公司原油產(chǎn)量同比-0.3%至140.0百萬桶，天然氣產(chǎn)量同比+5.1%至736.3十億立方英尺。受全球新能源替代穩(wěn)步推進(jìn)，以及OPEC+連續(xù)四個月大幅上調(diào)生產(chǎn)目標(biāo)等因素的影響，據(jù)Wind，25Q2布倫特原油期貨均價同比-21.5%至66.7美元/桶，國際油價大幅下跌或?qū)旧嫌伟鍓K業(yè)績造成拖累。
新能源替代擠壓國內(nèi)成品油需求，高價原油庫存致煉油毛利收窄
受新能源乘用車、電動貨車及LNG重卡對傳統(tǒng)油車的擠壓影響，疊加地產(chǎn)基建等行業(yè)復(fù)蘇緩慢，我國1-6月汽柴油表觀消費(fèi)量同比-7.2%/-5.0%至7227/9306萬噸。據(jù)公司公告，25H1公司原油加工量同比-5.3%至120.0百萬噸，其中汽油/柴油/煤油產(chǎn)量同比-4.8%/-17.2%/+4.3%至30.8/24.3/16.3百萬噸；25H1公司境內(nèi)成品油總經(jīng)銷量同比-3.4%至87.1百萬噸。25H1國際油價整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，高價原油庫存將致公司煉油毛利收窄，我們認(rèn)為油價止跌企穩(wěn)后板塊盈利水平有望迎來修復(fù)。
化工品毛利持續(xù)承壓，資本開支至拐點(diǎn)或帶動市場景氣回暖
據(jù)公司公告，25H1公司乙烯/合成樹脂/合成纖維/合成橡膠產(chǎn)量同比+16.4%/+12.8%/-5.1%/+18.6%至756.3/1104.1/60.1/80.4萬噸，但受主要產(chǎn)品產(chǎn)能集中投放致供需格局持續(xù)偏弱影響，25H1國內(nèi)聚乙烯/聚丙烯價差同比-47/-243元/噸至964/676元/噸，化工板塊盈利承壓。據(jù)公司全年生產(chǎn)經(jīng)營計劃，25年化工板塊資本開支預(yù)計同比持平至449億元，主要用于乙烯、芳烴及高端材料等項(xiàng)目建設(shè)。伴隨行業(yè)資本開支增速至拐點(diǎn)，疊加“反內(nèi)卷”政策助力供給格局優(yōu)化，化工市場景氣有望回暖。
盈利預(yù)測與估值
考慮國際油價下跌以及煉化景氣持續(xù)偏弱，我們下調(diào)25-27年歸母凈利潤預(yù)測為393/430/514億元（前值為539/588/616億元，下調(diào)幅度為27%/27%/17%），EPS為0.32/0.35/0.42元，以0.91港幣對人民幣折算，結(jié)合A/H股可比公司估值（25年Wind、Bloomberg一致預(yù)期15.9/8.8xPE），考慮公司一體化優(yōu)勢、新材料領(lǐng)域和非油業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以及原油產(chǎn)量低于可比公司故受油價波動影響相對較小，給予25年21.0/14.0xPE，A/H目標(biāo)價6.72元/4.92港元（前值6.82元/4.73港元，對應(yīng)25年15.5/10.0xPE，0.93港幣對人民幣折算），維持A/H“增持”評級。
風(fēng)險提示：國際油價大幅下跌風(fēng)險；石化行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險。
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