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事件1：
　　公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入7354億元，同比-6.91%，環(huán)比+3.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤133億元，同比-27.58%，環(huán)比+118.66%。
　　點評：
　　一、油價高位震蕩疊加煉化減虧，25Q1歸母凈利潤、現(xiàn)金流環(huán)比改善
　　2025Q1油價高位震蕩，布油均價為74.98美元/桶，同比-8.3%，環(huán)比+1.3%。境內(nèi)天然氣需求同比增長0.8%，成品油需求同比下降4.0%，化工產(chǎn)品需求保持增長，境內(nèi)乙烯當量消費量同比增長3.1%，但受新增產(chǎn)集中投放影響，化工毛利處于低位。公司加大一體化和區(qū)域優(yōu)化力度，緊貼市場拓市擴銷，加強成本費用管控，保持生產(chǎn)經(jīng)營的平穩(wěn)運行，歸母凈利潤環(huán)比大幅改善，25Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額81億元，實現(xiàn)同比轉正。
　　2025Q1，公司上游業(yè)務受油價同比下跌影響，實現(xiàn)息稅前利潤136億元，同比-8.0%，環(huán)比-6.0%。受煉油需求不振、煉油產(chǎn)品毛利同比下滑影響，公司煉油業(yè)務實現(xiàn)息稅前利潤24億元，同比-65.3%，環(huán)比增利34億元。受成品油需求下滑影響，營銷及分銷業(yè)務實現(xiàn)息稅前利潤49億元，同比-43.9%，環(huán)比+98.2%?；ば袠I(yè)景氣度仍在底部，但得益于公司加強成本控制能力，25Q1公司化工業(yè)務實現(xiàn)息稅前利潤-13億元，同比減虧2.88億元，環(huán)比減虧56億元。
　　二、分業(yè)務解讀：上游盈利能力高位運行，煉化業(yè)務成本控制成效凸顯
　　1、上游加強“增儲上產(chǎn)”，油氣當量產(chǎn)量同比增長1.7% 
　　2025Q1公司上游板塊實現(xiàn)息稅前利潤136億元，同比-8.0%，環(huán)比-6.0%，主要由于油價同比下跌，以及天然氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平回落。2025Q1，公司原油實現(xiàn)價格71.5美元/桶，同比下降3.9美元/桶，自產(chǎn)天然氣實現(xiàn)價格1.93元/方，同比下降0.056元/方。2025Q1，公司勘探開發(fā)取得積極進展，油氣當量產(chǎn)量同比增長1.7%，其中原油69.53百萬桶，同比-1.2%；天然氣104億方，同比+5.1%。公司積極降本增效，25Q1油氣現(xiàn)金操作成本為14.4美元/桶，同比下降0.8美元/桶。
　　2、煉油需求下滑，加強產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)化實現(xiàn)環(huán)比扭虧為盈
　　2025Q1公司煉油板塊實現(xiàn)息稅前利潤24億元，同比-65.3%，環(huán)比增利34億元，主要由于柴油需求疲弱、煉油產(chǎn)品毛利收窄。公司堅持產(chǎn)業(yè)鏈一體協(xié)同優(yōu)化，增產(chǎn)化工原料和航煤，持續(xù)壓降柴汽比，推進低成本“油轉化”、高價值“油轉特”。2025Q1公司加工原油6213萬噸，同比-1.8%，生產(chǎn)成品油3719萬噸，同比-4.2%，其中，汽油產(chǎn)量同比-0.2%，柴油產(chǎn)量同比-13.9%，煤油產(chǎn)量同比+5.7%。25Q1公司煉油毛利為6.2美元/桶，同比下降1美元/桶，現(xiàn)金操作成本為4.0美元/桶，同比上升0.2美元/桶。
　　3、銷售業(yè)務加快轉型，非油利潤穩(wěn)步增長
　　2025Q1公司銷售板塊實現(xiàn)息稅前利潤49億元，同比-43.9%，環(huán)比+98.2%，主要由于柴油消費疲弱和電動汽車快速發(fā)展。公司充分發(fā)揮一體化優(yōu)勢和網(wǎng)絡優(yōu)勢，加氣量和充換電量同比大幅提升，車用LNG銷量同比大增117%；提升非油業(yè)務經(jīng)營質量，積極向“油氣氫電服”綜合能源服務商轉型。2025Q1，公司成品油總經(jīng)銷量5559萬噸，同比-7.1%，其中境內(nèi)成品油零售量2743萬噸，同比-6.4%，境內(nèi)成品油直銷分銷量1573萬噸，同比-3.3%。2025Q1公司非油業(yè)務實現(xiàn)利潤18.77億元，同比+26.3%。
　　4、化工景氣度仍在底部，降本增效助力減虧
　　25Q1公司化工業(yè)務實現(xiàn)息稅前利潤-13億元，同比減虧2.88億元，環(huán)比減虧56億元，主要由于化工景氣度低迷，但公司降本增效得到一定成效。以效益為導向優(yōu)化原料、裝置、產(chǎn)品結構，提升裝置負荷，增產(chǎn)盈利產(chǎn)品，加大新產(chǎn)品、高附加值產(chǎn)品開發(fā)力度。25Q1公司乙烯產(chǎn)量為386萬噸，同比+17.7%，化工單位完全加工成本為1193元/噸，同比下降177元/噸。
　　盈利預測、估值與評級
　　25Q1公司業(yè)績環(huán)比改善，但考慮到油價近期大幅下跌，成品油需求持續(xù)下行，化工景氣度復蘇不及預期，我們下調(diào)公司25-27年盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利潤分別為536（下調(diào)8%）/573（下調(diào)8%）/615（下調(diào)8%）億元，對應的EPS分別為0.44、0.47、0.51元/股。公司堅守長期主義，前瞻性布局新能源、新材料業(yè)務，未來隨著化工行業(yè)景氣度整體向好，公司新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，新能源領域布局落地，業(yè)績有望增厚，我們看好公司長期成長前景，因此維持A股和H股的“買入”評級。
　　風險提示：原油價格下行風險，成品油和化工品景氣度下行風險。