>> 東吳證券-中國石化(600028)2025年一季報點評：業(yè)績環(huán)比大幅改善，化工板塊同比減虧-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳淑嫻 |
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投資要點
事件：2025Q1，公司實現(xiàn)營收7354億元，同比-7%，環(huán)比+4%；歸母凈利潤133億元，同比-28%，環(huán)比+119%，業(yè)績符合我們預(yù)期。
上游板塊盈利縮窄：2025Q1，勘探及開發(fā)板塊經(jīng)營利潤117億元，同比-10億元（同比-8%）。（1）價：2025Q1，油實現(xiàn)價格為71.5美元/桶（同比-5.2%）；自產(chǎn)氣實現(xiàn)價格1.91元/方（同比-3.5%）。（2）量：天然氣貢獻油氣產(chǎn)量增量。2025Q1，油氣當(dāng)量產(chǎn)量131百萬桶油當(dāng)量（同比+1.7%），其中石油凈產(chǎn)量70百萬桶（同比-1.2%），天然氣104億立方米（同比+5.1%）。
下游煉油景氣度尚未恢復(fù)，化工板塊同比減虧：（1）煉油：2025Q1，煉油板塊經(jīng)營利潤20億元，同比-44億元（同比-69%），主要系成品油價格隨原油價格下降。成品油產(chǎn)量3719萬噸，同比-164萬噸（同比-4%）。（2）化工：2025Q1，化工板塊經(jīng)營利潤-14億元，同比減虧4億元。公司堅持低成本“油轉(zhuǎn)化”、高價值“油轉(zhuǎn)特”，持續(xù)優(yōu)化裝置負(fù)荷和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
成品油銷售板塊盈利下降：2025Q1，營銷及分銷板塊經(jīng)營利潤40億元，同比-40億元（同比-50%），主要系成品油需求下降。柴油消費疲弱，以及電動汽車快速發(fā)展，替代部分汽油需求。成品油總銷量5559萬噸，同比-422萬噸（同比-7%）。
公司注重股東回報：我們預(yù)計公司2025年歸母凈利潤546億元，按73%的派息率，按2025年4月28日收盤價，中石化A股股息率為5.8%；中石化H股稅前股息率為9.0%，按20%扣稅，中石化H股稅后股息率為7.2%。
盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)公司穩(wěn)油增氣戰(zhàn)略的推進情況，以及成品油需求情況，我們維持2025-2027年歸母凈利潤分別546、603、655億元。根據(jù)2025年4月28日收盤價，對應(yīng)A股PE分別12.7、11.5、10.6倍，對應(yīng)H股PE分別8.1、7.4、6.8倍。我們看好油價基本見底情況下，公司下游煉化板塊盈利提升，且公司煉化一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟波動；成品油需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
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