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事件：美國(guó)7月新增非農(nóng)就業(yè)7.3萬(wàn)人（前值下修至1.4萬(wàn)人），失業(yè)率4.2%（前值4.1%），平均時(shí)薪環(huán)比增速0.33%（前值0.25%）。
　　主要觀點(diǎn)：
　　總體來(lái)看，5-7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)顯著處于低位，且失業(yè)率在7月上升，顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯走弱。7月勞動(dòng)力人口進(jìn)一步下降3.8萬(wàn)人，指向勞動(dòng)力市場(chǎng)供需雙弱的局面，外國(guó)出生的勞動(dòng)力人口下降50.6萬(wàn)人，意味著強(qiáng)硬移民政策對(duì)勞動(dòng)力供給的壓降仍在繼續(xù)。從一些好的跡象來(lái)看，7月新增就業(yè)較前值呈現(xiàn)回升，時(shí)薪增速小幅上升，或顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)具備一定韌性，就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)由47.2升至51.2，3個(gè)月后重回50以上，意味著就業(yè)增長(zhǎng)的廣度擴(kuò)大。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，鮑威爾在周四的發(fā)布會(huì)上承認(rèn)了勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，但也強(qiáng)調(diào)失業(yè)率仍處低位，這意味著新增就業(yè)放緩但失業(yè)率不出現(xiàn)上升的情況，處于美聯(lián)儲(chǔ)的可接受范圍，因此鮑威爾當(dāng)時(shí)將勞動(dòng)力市場(chǎng)描述為“穩(wěn)健”，并指出關(guān)稅對(duì)商品通脹的影響需要繼續(xù)觀察，故維持限制性利率。
　　我們認(rèn)為，7月就業(yè)數(shù)據(jù)走弱以及失業(yè)率回升，將打破鮑威爾對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的偏樂(lè)觀態(tài)度，這也將使得市場(chǎng)的降息預(yù)期再度轉(zhuǎn)而上行。似曾相識(shí)的場(chǎng)景同樣發(fā)生在去年7月就業(yè)數(shù)據(jù)突發(fā)走弱，一度引發(fā)全球套息交易逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)最終不得不在去年9月議息會(huì)議上以50個(gè)基點(diǎn)大幅開(kāi)啟降息。但現(xiàn)階段的差異點(diǎn)在于，失業(yè)率上行幅度仍有限不至于觸發(fā)“薩姆規(guī)則”，同時(shí)特朗普再次掀起關(guān)稅風(fēng)波使得通脹路徑并不明朗，因此我們認(rèn)為9月降息25bp仍是更合適選擇。7月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，美元指數(shù)由100以上跳水至99附近，10Y美債利率下行至4.26%，美股指期貨因經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂而震蕩回落，F(xiàn)edWatch顯示市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)在2025年將降息2.0次/50.3bps（公布前為1.3次/33.7bps），9月降息概率升至67.6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。