>> 中泰證券-如何看待近期金融板塊沖高？-250719
| 上傳日期： |
2025/7/19 |
大小： |
1004KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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一、如何看待近期金融板塊沖高？
上周金融板塊帶動A股指數(shù)沖高，成為市場關(guān)注的焦點。首先，此輪行情并非市場普遍解讀的所謂“四中全會行情預(yù)期”。實際上，參考今年6月30日召開的中共中央政治局會議，提出設(shè)立“黨中央決策議事協(xié)調(diào)機構(gòu)”，這預(yù)示著四中全會的重點或?qū)⑹沁M一步強化黨的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，而非出臺大規(guī)模刺激政策。
其次，上周我們提出要謹慎看待市場中關(guān)于“重啟棚改”等政策預(yù)期，本周14號至15號中央城市工作會議的召開驗證了我們此前的判斷。此次會議提出“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，穩(wěn)步推進城中村和危舊房改造”，并未涉及加快供地、放松限購限貸或通過棚改貨幣化等刺激手段支持地產(chǎn)的表述。
綜合上述，我們認為本輪指數(shù)沖關(guān)的宏觀背景，更多與今年具有重大意義的9月3日閱兵有關(guān)。因此，大金融板塊雖然短期受益于情緒提振，但此時并不適宜盲目追高。
“反內(nèi)卷”政策的層級定位和市場影響，可參照“以舊換新”政策的兩輪行情演繹。當(dāng)前，市場對“反內(nèi)卷”政策后續(xù)推進力度高度關(guān)注。從多個維度來看，該政策在當(dāng)前政策體系中的層級與去年9.24之后推出的家電、汽車等行業(yè)“以舊換新”政策較為相似。本輪“反內(nèi)卷”政策主要位于高于單一部委文件、但尚未達到中央系統(tǒng)性頂層設(shè)計的政策層級，整體由國務(wù)院主導(dǎo)，具有一定的階段性針對實體經(jīng)濟的導(dǎo)向作用，同時更偏重于資本市場的“預(yù)期管理”功能。
參考“以舊換新”，“反內(nèi)卷”政策后續(xù)市場演繹路徑或有以下特點。首先，與“反內(nèi)卷”政策相關(guān)的資產(chǎn)價格彈性大于相關(guān)企業(yè)盈利彈性，后者又大于總量彈性。從去年的“以舊換新”行情可見，市場對政策所涉及領(lǐng)域的資產(chǎn)價格反應(yīng)（如家電、汽車板塊的股價）遠大于相關(guān)企業(yè)基本面的盈利改善，后者又大于宏觀層面的總量變化。
其次，“反內(nèi)卷”政策對市場行情的帶動可能呈現(xiàn)“雙階段”行情特征。本輪以“反內(nèi)卷”為核心邏輯的行情（以光伏、多晶硅為代表）也可能沿此路徑演繹：當(dāng)前屬于“政策預(yù)期階段”，而下一階段或?qū)㈦S著“反不正當(dāng)競爭法”修訂并實施（計劃于10月15日正式施行）而迎來新的催化。7月9日署名金觀平的文章《讓市場回歸公平競爭的本源》將為第二波政策落地行情奠定基礎(chǔ)。
最后，“反內(nèi)卷”政策帶動的本輪行情基本面支撐弱于去年“以舊換新”行情。值得注意的是，與去年家電板塊受益于出口高景氣、企業(yè)盈利有較強韌性不同，本輪光伏、多晶硅等行業(yè)面臨的全球產(chǎn)能過剩問題更加嚴(yán)重，同時下半年國內(nèi)市場需求也將進入傳統(tǒng)淡季。因此，盡管“反內(nèi)卷”政策可能提供階段性支撐，但行業(yè)基本面的掣肘因素更強，市場波動性或顯著大于去年“以舊換新”時期的行情表現(xiàn)。
二、投資建議
我們認為當(dāng)前指數(shù)仍處于震蕩區(qū)間之中，市場趨勢并未形成明確突破。在此背景下，金融板塊已階段性反彈，當(dāng)前點位不具備進一步追高的性價比。在資產(chǎn)配置方面，我們維持此前提出的“啞鈴型策略”不變。
1）AI、算力等方向有望成為9月前市場主線之一。
2）本輪反內(nèi)卷政策下，部分周期板塊利潤或延續(xù)觸底回升趨勢。
風(fēng)險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
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