>> 中泰證券-如何看待近期上游資源品行情？-250726
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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一、如何看待近期上游資源品行情？
近期一系列政策不能作為周期品即刻擴張的標(biāo)志信號。首先，正如我們上周分析，本輪“反內(nèi)卷”政策在層級和效果上，更類似于去年國務(wù)院主導(dǎo)的“以舊換新”類政策，而非全面供給側(cè)深入改革。其次，市場關(guān)注的工信部近期將發(fā)布的部分行業(yè)穩(wěn)增長指導(dǎo)性文件更多屬于產(chǎn)業(yè)方向性指導(dǎo)，而非財政或貨幣層面的強刺激。因此不會像2016年供給側(cè)改革時期那樣形成周期性商品供給收縮與價格上漲的共振效應(yīng)。第三，關(guān)于雅魯藏布江下游水電工程，我們認為其更具地緣政治與戰(zhàn)略資源屬性，而非傳統(tǒng)意義上的重啟大基建信號。這一超級工程是中國為保障能源安全、推動區(qū)域可持續(xù)發(fā)展、塑造跨境水資源合作機制的綜合戰(zhàn)略實踐，并非簡單拉動國內(nèi)周期品需求的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施擴張項目。
中央城市工作會議透露總量政策邊際回收信號。正如我們此前預(yù)期，中央城市工作會議并未推出額外的“棚改”等宏觀刺激政策。本周《人民日報》7月17日頭版“微觀察”報道準(zhǔn)確總結(jié)了會議上總書記發(fā)言細節(jié)，這些表述一方面呼應(yīng)了2023年兩會期間總書記強調(diào)的“不要有大干快上的沖動，也就是不能不按規(guī)律辦事，急功近利、急于出成績”，另一方面釋放出下半年總量刺激政策邊際回收的前期信號，暗示未來財政、貨幣、監(jiān)管政策將逐步趨嚴。其次，本次會議特別強調(diào)“老百姓的感受在哪方面最強烈，大家一定不要忽視了”，這或意味著在總量政策收緊的背景下，指數(shù)市場承壓或?qū)⒌陀谌ツ晖谒?。第三，對于產(chǎn)能問題，總書記強調(diào)要從“按規(guī)律辦事”的角度觀察產(chǎn)業(yè)布局?？梢钥闯觯@次的政策導(dǎo)向要求清醒克制，并非是市場預(yù)期的那種“2016年式供給側(cè)大規(guī)模擴張”。
中美元首會晤可能性上升，科技股或迎結(jié)構(gòu)性利好。上周，美國允許英偉達恢復(fù)對中國出口H20 AI芯片，迅速引發(fā)科技板塊反彈。美國商務(wù)部長證實，該決策是圍繞稀土供應(yīng)談判的一部分，表明高科技出口政策正出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號。與此同時，《人民日報》在多個重要版面強調(diào)“中美友誼”，傳遞出官方愿意緩和關(guān)系的意圖。彭博社等媒體也報道特朗普有望在10月訪華。在此背景下，我們認為從現(xiàn)在至10月期間，中美各層級的互動和官方公告預(yù)計將以“緩和”和“建設(shè)性”為主基調(diào)，沖突升級的風(fēng)險相對較低。綜合來看，技術(shù)出口松綁、媒體語境營造及高層互動節(jié)奏同步改善，未來數(shù)月科技股具備顯著結(jié)構(gòu)性利好。
綜合特朗普近期推文與多批報道，不排除他正對歐盟極限施壓，以期促成一項對美國更有利的貿(mào)易協(xié)議，這一過程或?qū)⒃黾尤蛸Y本市場的不確定性與波動性。盡管短期內(nèi)資本市場面臨風(fēng)險提升，但我們?nèi)哉J為歐盟與美國年底前簽署協(xié)議的概率較大?？偟膩砜?，階段性施壓或加劇短期波動，但隨著協(xié)議推進和市場信心恢復(fù)，全球資本市場中期穩(wěn)定預(yù)期仍然合理。
二、投資建議
綜上所述，三季度基本面特征可以歸納如下：核心城市樓市與轉(zhuǎn)口貿(mào)易面臨更大壓力，政策總量邊際收緊，風(fēng)險偏好將主要受到“輿情與預(yù)期管理”機制以及9月3日抗戰(zhàn)閱兵、預(yù)計10月或會召開的四中全會與中美元首峰會三大重要事件的影響，整體維持高位。在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上，建議繼續(xù)執(zhí)行“啞鈴型策略”：集中布局科技+軍工板塊，以及非銀行體系以外的紅利類資產(chǎn)。
風(fēng)險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
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