>> 華泰證券-新濠國際發(fā)展(0200.HK)澳門GGR恢復(fù)不及行業(yè)，但成本管控初見成效-250801
| 上傳日期： |
2025/8/1 |
大小： |
1970KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何翩翩 |
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新濠國際子公司新濠博亞（MLCOUS）于7/31盤前發(fā)布25Q2財報，開盤股價表現(xiàn)平平，主要系澳門業(yè)務(wù)GGR恢復(fù)不及行業(yè)，市場份額基本維持（對比25Q1為15.7%），不過公司在Q2電話會表示以削減債務(wù)和成本管控為首要目標(biāo)。EBITDAMargin（EM）環(huán)比上升，或說明成本削減措施如優(yōu)化客戶回饋和營銷開支初見成效。維持“增持”。
澳門總GGR恢復(fù)不及行業(yè)水平，僅中場恢復(fù)超行業(yè)
25Q2新濠博亞（所有區(qū)域）業(yè)績：GGR 13.75億美元，凈收入13.28億美元，同比+15%，環(huán)比+8%；經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為3.78億美元，同比+25%，環(huán)比+11%；EM為28.5%，對比19Q2/24Q2/25Q1為30.9%/26.2%/27.7%。25Q2澳門部分業(yè)績：我們認(rèn)為，新濠澳門總GGR恢復(fù)不及行業(yè)，但中場同環(huán)比增長且恢復(fù)超行業(yè)，或因新建設(shè)施（改造高端中場俱樂部和配套餐飲等）及6月黎明演唱會均瞄準(zhǔn)高端中場。具體情況：GGR 11.96億美元，恢復(fù)至19Q2的80%，不及行業(yè)的83%；經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為3.37億美元，同比+35%，環(huán)比+13%，EM為29.2%，對比19Q2/24Q2/25Q1為28.7%/25.2%/27.9%。VIP毛收入2.16億美元，恢復(fù)至19Q2的31%（對比行業(yè)47%），同比+28%，環(huán)比-4%；中場毛收入8.94億美元，恢復(fù)至19Q2的124%（對比行業(yè)118%），同比+12%，環(huán)比+9%；老虎機(jī)毛收入0.85億美元，恢復(fù)至19Q2的92%（對比行業(yè)94%），同比+6%，環(huán)比-4%。
以ROI為首要目標(biāo)，EBITDAMargin環(huán)比繼續(xù)上升見成效
澳門業(yè)務(wù)按物業(yè)來看，新濠天地凈收入7.10億美元，同比+23%，環(huán)比+8%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.26億美元，EM為31.8%，環(huán)比+2pcts；新濠影匯凈收入3.88億美元，同比+10%，環(huán)比+10%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.05億美元，EM為27.1%，環(huán)比-1pcts。新濠以多樣非博彩活動分別吸引各年齡層客流：1）針對中老年高凈值客戶，7月邀請郭富城連開7場演唱會；2）針對合家歡客戶，新濠天地“水舞間”自重啟以來平均上座率保持在98%左右；3）6月引入50米高空用餐體驗“空中躍薈”，7月與倫敦V&A博物館攜手舉辦攝影展；4）新濠影匯設(shè)置玩具總動員打卡裝置和主題餐飲，同時水上樂園也可吸引家庭客戶；5）正籌備IRAD醫(yī)療中心主打醫(yī)療體檢旅游。海外業(yè)務(wù)，新濠天地（馬尼拉）凈收入0.99億美元，同比-10%，環(huán)比-3%；新濠天地（地中海）凈收入0.72億美元，同比+23%，環(huán)比+23%；新濠天地（斯里蘭卡）將于8月1日開始運營。
2H25澳門博彩板塊上行趨勢有望延續(xù)
我們認(rèn)為2H25澳門博彩板塊的上行趨勢有望受政策利好、財富效應(yīng)和非博彩協(xié)同而延續(xù)。珠澳“一簽多行”、香港“跨境支付通”，疊加“金股幣”齊漲財富效應(yīng)，或增強(qiáng)旅客的出行與消費意愿。1H25來自珠海的訪澳旅客同比增長57%，達(dá)到248萬人次，其中符合簽證便利政策的旅客占比44%。6月淡季不淡，GGR恢復(fù)至19年同期的88%。非博彩活動方面，6月張學(xué)友、權(quán)志龍接力登場，7月更有陳奕迅、林憶蓮等面向中老年高消費群體。Labubu等大型IP也于6-9月登陸澳門，廣吸各年齡層游客打卡互動。展望下半年，11月將迎來第十五屆全運會（粵港澳合辦）和澳門格蘭披治賽車大賽，或?qū)⒊雠_更多便利措施吸客。
維持增持，對應(yīng)6.6x 26EEV/EBITDA，目標(biāo)價上調(diào)至6.1港元
我們上調(diào)25/26/27EEBITDA 6%/2%/2%至107/112/115億港元，給予26EEV/EBITDA 6.6x（前值25E 6.7x），對應(yīng)目標(biāo)價從4.1上調(diào)至6.1港元。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。
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