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核心觀點(diǎn)
　　權(quán)益市場(chǎng)對(duì)債市壓制或階段性告一段落，10年國(guó)債利率1.75%的頂部已經(jīng)接近探明，結(jié)合今年債市出現(xiàn)的慢跌急漲新常態(tài)，投資者仍需耐心等待利率下行的更多催化劑。
　　2025年以來(lái)債市呈現(xiàn)慢跌急漲新常態(tài)
　　2025年以來(lái)的債市運(yùn)行呈現(xiàn)“慢跌急漲”新常態(tài)：一方面，10年期國(guó)債利率下行有底，每次接近1.60%關(guān)鍵點(diǎn)位后均難以突破，隨后開(kāi)始反彈上行，而反彈期間通常出現(xiàn)超預(yù)期的利空因素，使得投資者做多情緒被弱化，繼而利率反彈具有一定的持續(xù)性，呈現(xiàn)“慢跌”特征；另一方面，債市上漲則需依賴明確的催化劑（如關(guān)稅沖擊、政策預(yù)期差等），且反彈速度快、持續(xù)性較弱，呈現(xiàn)出“急漲”特征。
　　慢跌急漲行情下的應(yīng)對(duì)思路
　　對(duì)于當(dāng)前慢跌急漲行情，我們認(rèn)為應(yīng)對(duì)思路應(yīng)從以下四個(gè)角度出發(fā)：第一，當(dāng)前債市止盈漸濃，客觀上做多情緒有所減弱；第二，10年國(guó)債利率1.75%頂部的已接近探明，利率進(jìn)一步向上空間有限；第三，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)債市的壓制或階段性告一段落；第四，1.70%已破，如何打開(kāi)市場(chǎng)對(duì)于10年國(guó)債利率向下突破1.6%的想象空間？一方面，新券征收增值稅導(dǎo)致需求部分轉(zhuǎn)移至老券，類似的超預(yù)期利好可能催化行情脈沖式上漲，但單次定價(jià)幅度可能有限，另一方面，趨勢(shì)性行情的催化劑或?yàn)檠胄兄貑①I國(guó)債，需要投資者耐心等待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)分析具有一定局限性；宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋