>> 浙商證券-贖回潮的右側(cè)信號？-250725
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 14990KB |
| 格式： |
pdf 共85頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
杜漸,楊語涵 |
| 下載權(quán)限： |
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票息周觀點：贖回潮的右側(cè)信號？
過去一周總結(jié)：本周債市出現(xiàn)今年3月以來的第二次大級別贖回潮行情，信用跌幅大于利率，二永跌幅大于城投。3-5Y高等級二永收益率上行14bp，3-5Y城投收益率上行8-10bp。本周五DR007加權(quán)平均利率1.65%，較上周上行14bp。
市場交易邏輯：1、權(quán)益及商品上漲影響風(fēng)險偏好；2、資金面超季節(jié)性偏緊；3、政治局會議預(yù)期
核心觀點：
本周債券市場經(jīng)歷顯著調(diào)整，現(xiàn)券收益率快速攀升至階段性高位。市場下跌主要受到三大因素驅(qū)動：一是"反內(nèi)卷"政策預(yù)期下權(quán)益及商品等風(fēng)險資產(chǎn)走強(qiáng)對債市情緒形成壓制，二是資金面邊際收緊加速了市場調(diào)整，三是超長國債招標(biāo)遇冷與基金贖回負(fù)反饋形成共振效應(yīng)。
盡管市場波動劇烈，但我們不認(rèn)為當(dāng)前反內(nèi)卷政策能帶來2016年供給側(cè)改革后的債熊沖擊，主線行情仍圍繞收入就業(yè)預(yù)期下降+地產(chǎn)泡沫破裂+廣義城投財政緊縮+銀行信貸投放難敘事，上述因子無一變化且遠(yuǎn)不同于2016年，債牛邏輯不應(yīng)大改。低利率環(huán)境下市場對于利空因子敏感，風(fēng)險資產(chǎn)偏好切換，短期行情偏弱。但市場此前對收益率下行有克制，預(yù)計本輪調(diào)整的上行空間也相對有限，收益率仍處于上行有頂?shù)倪\行格局。央行對市場數(shù)據(jù)的實時監(jiān)測和精準(zhǔn)調(diào)控能力較強(qiáng)，預(yù)計能夠熨平短期大幅波動，避免市場超調(diào)。
后市策略：周五央行大額流動性投放初步緩解市場緊張情緒，作為流動性領(lǐng)先指標(biāo)的二永債收益率率先小幅下行，同時純債基金贖回規(guī)模邊際回落，信用債折價成交逐步收斂。上述信號顯示本輪贖回已行至中后段，后續(xù)若觀察到二永債明顯出現(xiàn)持續(xù)低估值成交，則標(biāo)志著右側(cè)信號的來臨。當(dāng)前在市場調(diào)整后半段中，配置價值逐步凸顯，建議優(yōu)先把握優(yōu)質(zhì)普信債及信用債ETF折價機(jī)會。
風(fēng)險提示：政治局會議影響風(fēng)險偏好帶來二次沖擊；權(quán)益市場繼續(xù)上攻；相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法擬合，與實際收益率水平可能存在偏差；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來。
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