>> 浙商證券-債市策略思考：避免追漲殺跌，適度逆向思考-250726
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 810KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
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核心觀點(diǎn)
當(dāng)前債市或呈現(xiàn)震蕩中樞小幅上移、區(qū)間收窄變化，10年國債收益率階段上限看至1.75%-1.80%，短期交易應(yīng)避免追漲殺跌，長期配置或可網(wǎng)格交易逐步加倉。
如何看待基本邏輯與超預(yù)期沖擊
基于債市“五碗面”分析框架和債市第一性原理，我們可構(gòu)建以基本面作為長期邏輯、以資金面作為短期邏輯的債市基本邏輯框架，疊加考慮超預(yù)期沖擊因素，遂形成以基本邏輯為綱、綜合考慮超預(yù)期沖擊因素的債市分析框架。復(fù)盤來看，1）2月至3月中旬，基本面偏多而資金面偏空，短期邏輯影響程度更大，引發(fā)債市出現(xiàn)調(diào)整；2）3月中旬至4月初，基本面長邏輯不變，資金面轉(zhuǎn)為看多，疊加外生擾動因素同樣指向多頭方向，三者疊加推動國債收益率高斜率下行；3）7月以來，基本面、資金面相對穩(wěn)定，權(quán)益、商品市場火熱行情構(gòu)成負(fù)向外部擾動，近期債市雖有逆風(fēng)但仍具韌性，背后或反映出基本框架利多與外部擾動利空兩股力量的對沖博弈。當(dāng)前戰(zhàn)略上應(yīng)堅(jiān)定信心，在基本面、資金面等因素不發(fā)生趨勢性逆轉(zhuǎn)的前提下，看多債市仍是阻力相對較小的方向；戰(zhàn)術(shù)上則可靈活應(yīng)對，尤其當(dāng)前權(quán)益、商品市場風(fēng)頭正盛，對債市情緒的壓制不容忽視，或可根據(jù)投資期限長短差異而選擇更為靈活的投資策略順勢而為。
短期債市運(yùn)行區(qū)間或已相對明確
向上看，以7天逆回購利率加40BP構(gòu)成區(qū)間上限，央行降息后理論上限為1.80%。但在實(shí)際交易過程中，債券“每調(diào)買機(jī)”的信仰雖出現(xiàn)動搖，但越調(diào)整其配置性價比越高，我們認(rèn)為自1.75%點(diǎn)位附近債券配置力量或逐步增強(qiáng)，從而形成1.75%-1.80%的強(qiáng)支撐區(qū)間。向下看，以7天逆回購利率加10BP構(gòu)成區(qū)間下限，理論為1.50%，但從交易心理層面來看，投資者在10年國債收益率接近1.60%的過程中或出于對此前行情的認(rèn)知而逐步加大止盈力度，尤其考慮當(dāng)前債市相對逆風(fēng)狀態(tài)及投資者對權(quán)益市場長期走牛行情的看好，1.65%或成為實(shí)際交易過程中的區(qū)間下限，從而形成1.65%-1.70%的強(qiáng)阻力區(qū)間。理論低點(diǎn)雖仍可看至1.50%，但實(shí)際若想達(dá)到，或仍依賴進(jìn)一步降息等其他利好因素催化。
避免追漲殺跌，適度逆向思考
當(dāng)前債市行情雖然逆風(fēng)，但我們認(rèn)為也無需過于悲觀，下跌調(diào)整的另一面即意味著更好的進(jìn)場機(jī)會。對于長線投資，應(yīng)相信基本框架對行情的長期影響要遠(yuǎn)超外部擾動，當(dāng)前市場定價或在情緒驅(qū)動下存在一定“偏誤”，調(diào)整即意味著更高的投資性價比。尤其對于投資期限普遍較長的保險資金，在普通人保產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)至1.99%后，2.0%以上超長債性價比或更為突出，可采取網(wǎng)格交易法逐步加倉。對于短線交易，當(dāng)前點(diǎn)位已接近我們估算的利率區(qū)間上沿，進(jìn)一步減倉的必要性或相對較低，短期或可按兵不動，暫避權(quán)益、商品勢頭的同時保持觀望，看后續(xù)10年國債收益率能否有望重新1.65-1.70%區(qū)間時再做下一步打算。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。
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