>> 浙商證券-漲跌核心：央行風(fēng)向-250718
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 9990KB |
| 格式： |
pdf 共83頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸,楊語涵 |
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票息周觀點：漲跌核心，央行風(fēng)向
過去一周總結(jié)：利空擔(dān)憂均未兌現(xiàn)，稅期過后資金緊行情邊際趨緩。收益率先上后下，短端好于長端，信用好于利率。
市場交易邏輯：1、經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱、對后續(xù)刺激政策預(yù)期弱；2、7月14日央行對銀行買債表態(tài)溫和；3、買斷式逆回購凈投放；4、信用債ETF配置需求提升
核心觀點：
市場關(guān)注央行表態(tài)，央行預(yù)期管理能力持續(xù)強化。目前若央行不大幅收緊流動性，則市場很難出現(xiàn)實質(zhì)性下跌，而市場進一步突破依賴央行OMO利率調(diào)降。央行暫無態(tài)度變化之前，預(yù)計市場仍將延續(xù)窄幅震蕩。央行延續(xù)適度寬松基調(diào)，15日開展1.4萬億元買斷式逆回購對沖1.2萬億到期量，凈投放2000億元，本周7天逆回購?fù)斗?.3萬億元，熨平稅期走款帶來的流動性波動，持續(xù)釋放明確的穩(wěn)市場預(yù)期信號。6月社零增速4.8%低于預(yù)期，房地產(chǎn)投資同比下滑11.2%且跌幅擴大，消費和房地產(chǎn)市場仍顯疲弱?？苿?chuàng)債ETF規(guī)模集中上量，進一步催化了信用債市場的結(jié)構(gòu)性行情，資金向政策支持的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)債聚集。當(dāng)前債市支撐邏輯明確：貨幣寬松預(yù)期持續(xù)+基本面修復(fù)曲折+ETF配置需求增加。
后市策略：短期來看，央行態(tài)度決定市場走勢，預(yù)計市場將延續(xù)“上有頂、下有底”的窄幅震蕩格局，近期仍應(yīng)選擇逢低做多思路；目前1年期二永城投為代表的信用債距離絕對止盈點位仍有6-7BP，仍有空間，同時重點關(guān)注科創(chuàng)債等政策支持領(lǐng)域的信用債品種。中期來看，債牛趨勢未改，長期邏輯影響下，若不看空，則應(yīng)做多。市場進一步突破依賴央行OMO利率調(diào)降，“每調(diào)買機”邏輯依然成立。
分類投資建議：
1、低風(fēng)險偏好：（1）關(guān)注中短久期銀行二永債，短久期下沉攻守兼?zhèn)?，?dāng)前與OMO利差較歷史低點仍有10-20bp空間；（2）從收益率曲線看，2Y和6Y國開債存在凸點，具備一定騎乘收益。
2、中等風(fēng)險偏好：（1）4年城投債存在凸點，對于有一定收益率曲線斜率的城投如津城建等，3-4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高;（2）4Y渤海銀行永續(xù)債近期ofr收益率在2.37%左右。
3、高風(fēng)險偏好：（1）中航產(chǎn)融1Y估值在5.2%左右，高風(fēng)險偏好投資者可關(guān)注；（2）5Y低等級城投與OMO利差較歷史低點為30bp；（3）地產(chǎn)挖掘，可考慮介入建發(fā)等短久期國企地產(chǎn)債。
風(fēng)險提示：相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法擬合，與實際收益率水平可能存在偏差；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來。
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