>> 浙商證券-調(diào)整過后：久期+下沉-250801
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 14770KB |
| 格式： |
pdf 共84頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸,楊語涵 |
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票息周觀點：調(diào)整過后：久期+下沉
過去一周總結(jié)：市場修復(fù)進(jìn)行時，信用表現(xiàn)優(yōu)于利率，二永表現(xiàn)優(yōu)于城投。3-5Y高等級二永收益率下行6-8bp，3-5Y高等級城投收益率下行2bp，3-5年低等級城投調(diào)整2-3bp?？缭潞筚Y金利率回落，本周五DR007加權(quán)平均利率1.42%，較上周下行23bp。
市場交易邏輯：1、政治局會議不超預(yù)期，利空出盡；2、股商債蹺蹺板；3、跨月資金平穩(wěn)
核心觀點：
政治局會議未釋放超預(yù)期政策信號、商品權(quán)益市場調(diào)整、制造業(yè)PMI回落以及跨月資金平穩(wěn)等多重因素作用下，本周債市啟動修復(fù)行情。我們在上周周報《贖回潮的右側(cè)信號？》中提出“若觀察到二永債明顯出現(xiàn)持續(xù)低估值成交，則標(biāo)志著右側(cè)信號的來臨”，7月29日-30日二永連續(xù)兩個交易日低估值成交預(yù)示市場已進(jìn)入修復(fù)中段。債市調(diào)整與修復(fù)呈現(xiàn)明顯速度分層，復(fù)盤歷次債市調(diào)整速度：利率債＞銀行永續(xù)債＞銀行二級資本債＞城投債。在修復(fù)行情中，修復(fù)速度與調(diào)整速度對應(yīng)，調(diào)整越快的修復(fù)的越快，板塊內(nèi)短端修復(fù)先于長端。本周二永收益率顯著領(lǐng)漲，短端城投債隨即快速跟進(jìn)補漲。從市場運行邏輯來看，流動性相對偏弱的城投品種后續(xù)仍具補漲空間。考慮到國債增值稅政策調(diào)整帶來的市場影響，周一市場大概率調(diào)整，短期波動后建議關(guān)注城投，采取"拉久期+適度信用下沉"的策略。
后市策略：債市缺少主線邏輯的環(huán)境下，未來很容易受到風(fēng)險偏好影響而呈現(xiàn)“股商債蹺蹺板”效應(yīng)。政治局會議階段性使得市場利空出盡，未來的市場影響因子仍在預(yù)期之外。周五盤后對于國債等利息收入的增值稅政策預(yù)計導(dǎo)致下周一開盤出現(xiàn)市場快速調(diào)整，待政策沖擊消化后，債市預(yù)計仍將延續(xù)當(dāng)前修復(fù)行情，短期修復(fù)中段建議關(guān)注流動性偏弱城投補漲機會。
分類投資建議：
1、低風(fēng)險偏好：（1）1-3Y大行二永本周收益率顯著下行，但當(dāng)前與OMO利差較歷史低點仍有10-25bp空間；（2）從收益率曲線看，2Y、4Y和6Y國開債存在凸點，具備一定騎乘收益。
2、中等風(fēng)險偏好：修復(fù)中段，關(guān)注城投補漲機會。（1）4年城投債存在凸點，對于有一定收益率曲線斜率的城投如津城建等，3-4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高;（2）5Y低等級城投與OMO利差較歷史低點接近40bp；（3）4Y渤海銀行永續(xù)債近期ofr收益率在2.48%左右。
3、高風(fēng)險偏好：（1）中航產(chǎn)融1Y估值在5.2%左右，高風(fēng)險偏好可關(guān)注；（2）可介入建發(fā)等短久期國企地產(chǎn)債，建發(fā)3Y收益率約2.8%。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場超預(yù)期；相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法擬合，與實際收益率水平可能存在偏差；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來
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