>> 東吳證券-明陽科技(837663)國內汽車座椅核心零部件供應商，智能化浪潮與產(chǎn)品結構優(yōu)化增長可期-250802
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 1895KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,朱潔羽,易申申 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
深耕汽車座椅零部件二十余年，專注核心功能部件個性化定制。明陽科技成立于2000年，主要從事汽車座椅調節(jié)系統(tǒng)核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有自潤滑軸承（DU）、傳力桿（LG）、粉末冶金零件（PM）和金屬粉末注射成形零件（MIM）四大系列產(chǎn)品，以及座椅機構總成件產(chǎn)品，在上海大眾、一汽大眾、上海通用、華晨寶馬、東風日產(chǎn)、長城汽車、比亞迪、吉利汽車、廣汽豐田、廣汽本田、長安福特等汽車上實現(xiàn)國產(chǎn)化配套供貨，部分產(chǎn)品已進入跨國公司全球采購平臺。2020-2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.30/1.62 /2.07 /2.58/3.04億元，年均復合增速達23.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.36 /0.38 /0.51 /0.67/0.79億元，年均復合增速達22.16%。2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入0.85億元，同比增長43.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.20億元，同比增長18.53%。
新能源智能化浪潮驅動，汽車座椅產(chǎn)業(yè)鏈迎來新周期。1）價值增量：座椅成本占整車比例達到5%，隨著輕量化和電動智能化發(fā)展，電動座椅記憶、座椅加熱、按摩、通風等功能滲透率提升，加之輕量化材料的運用，汽車座椅單車價值量有望由3000-5000元的普通座椅基礎上提升約50%。2）市場規(guī)模：2024年全球汽車座椅市場規(guī)模達620.2億美元，預計2029年將增至792.2億美元，CAGR為5.02%。3）競爭格局：汽車座椅行業(yè)競爭格局較為集中，由安道拓、李爾、佛吉亞，豐田紡織等企業(yè)主導，中國本土汽車座椅企業(yè)更多活躍于二級或三級配套市場，小部分國產(chǎn)企業(yè)憑借良好的技術水平、同步研發(fā)能力、產(chǎn)品質量和供貨能力進入了知名一級配套供應商的供應鏈。
卡位座椅高價值組成部件的核心零件環(huán)節(jié)，構筑總成件第二增長曲線。1）國內市場：公司綁定本土座椅龍頭華域汽車，通過定制化開發(fā)深度匹配客戶需求，特定類別產(chǎn)品覆蓋度保持較高水平。2021年，公司自潤滑軸承和傳力桿的銷量分別為9107和1419萬件，在全國乘用車座椅調節(jié)系統(tǒng)零部件行業(yè)的市場份額分別為29.18%和27.28%。2）阻尼產(chǎn)品與總成件及其他：公司橫向拓展新型調節(jié)機構產(chǎn)品，縱向布局座椅調節(jié)系統(tǒng)總成與扶手總成賽道，同時積極拓展汽車非座椅與非汽車領域產(chǎn)品，進入多家生產(chǎn)企業(yè)如福耀玻璃、溫州力邦合信、希恩、寶時得、浙江新華等。3）技術優(yōu)勢：公司掌握自潤滑板材薄壁粘接技術與自潤滑復合材料高溫復合技術等核心技術工藝，二層復合自潤滑軸承對法國圣戈班公司相應產(chǎn)品形成國產(chǎn)替代，在國內屬于領先地位。
盈利預測與投資評級：國內汽車座椅調節(jié)系統(tǒng)核心零部件龍頭，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績增長可期。維持公司2025~2027年歸母凈利潤預測值分別為1.01/1.27/1.58億元，對應最新PE為31.93/25.22/20.33倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟運行風險；市場空間及發(fā)展前景風險；年降風險
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