>> 國泰君安期貨-鎳：多空博弈加劇，鎳價(jià)窄幅震蕩，不銹鋼，宏觀淡化回歸基本面，鋼價(jià)低位震蕩運(yùn)行-250803
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2025/8/3 |
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國泰君安期貨 |
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滬鎳基本面：宏觀情緒影響邊際，基本面決定彈性，預(yù)計(jì)鎳價(jià)承壓于低位窄幅震蕩運(yùn)行。就基本面而言，礦端矛盾淡化后，冶煉端邏輯給予窄幅震蕩的判斷。印尼鎳礦溢價(jià)回調(diào)，火法現(xiàn)金成本下移1.4%，而往年通常年中配額審批加速，溢價(jià)逐步回調(diào)，后續(xù)鎳礦矛盾的炒作或難有基本面支撐，更多需要印尼消息面的擾動(dòng)。首先，印尼政府可能將RKAB審批周期從三年改為一年，并敦促企業(yè)于2025年10月開始重新提交2026年RKAB預(yù)算。此消息或進(jìn)一步表明了印尼希望更加靈活控制配額并影響鎳價(jià)的態(tài)度。其次，建議關(guān)注APNI建議印尼政府重新評(píng)估鎳礦HPM公式的后續(xù)情況。從冶煉端來看，全球精煉鎳顯性庫存趨勢(shì)溫和增加，參照下半年成本曲線，下方空間參照火法一體化路徑，而更遠(yuǎn)端的低成本供應(yīng)增量預(yù)期對(duì)盤面仍有拖累，因此短線鎳價(jià)或呈現(xiàn)出深跌有難度，但上方存在壓制的格局。不過，短線鎳鐵環(huán)節(jié)庫存高位去化，帶動(dòng)價(jià)格底部輕微上修，從轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性的角度稍微提振鎳價(jià)估值，但是幅度有限。整體而言，基本面矛盾不夠凸顯，盤面邊際跟隨宏觀情緒變化。從國內(nèi)宏觀來看，由于外部沖擊緩和，加上國內(nèi)“主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好”，因此政治局會(huì)議定調(diào)偏中性，相比于增量政策的落地，本次會(huì)議更強(qiáng)調(diào)落實(shí)好前期下達(dá)的托底舉措，適度糾偏市場(chǎng)反內(nèi)卷過度聚焦價(jià)格，而忽視高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略考慮，在前期預(yù)期較滿的情況下，盤面估值或邊際回調(diào)。海外美國就業(yè)數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，美元走弱支撐有色金屬，但亦壓制工業(yè)外需預(yù)期，邏輯分化。
不銹鋼基本面：宏觀淡化回歸基本面，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行。政治局會(huì)議更強(qiáng)調(diào)落實(shí)好前期下達(dá)的托底舉措，適度糾偏市場(chǎng)反內(nèi)卷過度聚焦價(jià)格，商品盤面過熱的表現(xiàn)邊際回調(diào)，宏觀炒作情緒淡化，現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證的影響權(quán)重增加。不銹鋼8月排產(chǎn)323萬噸，邊際回升，同/環(huán)比+0%/+3%，但是同比增量有限，累計(jì)同比小幅回落至2.1%，印尼8月排產(chǎn)44萬噸，同/環(huán)比+3%/+2%，累計(jì)同比增長1.2%。鎳鐵環(huán)節(jié)邊際去庫，疊加不銹鋼排產(chǎn)小幅回升，鎳鐵價(jià)格上修至920元/鎳，不銹鋼毛基現(xiàn)金成本12584元/噸左右。盤面回調(diào)疊加鎳鐵小幅上修，交倉利潤由高位3.0%回調(diào)至1.4%。從庫存來看，6-7月減產(chǎn)兌現(xiàn)后，不銹鋼庫存連續(xù)三周溫和回落，參照鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，庫存累計(jì)回落5%左右，但同比去年仍高出5%。原料端鎳鐵庫存月環(huán)比去化10%，但同比+56%，仍然偏高，疊加供應(yīng)端尚未有具體限制措施出臺(tái)，庫存偏高疊加供應(yīng)高彈性或?qū)︿搩r(jià)形成拖累。但從下方空間來看，上游利潤薄弱，成本存在一定的支撐，下方空間難言廣闊。整體而言，預(yù)計(jì)不銹鋼或呈現(xiàn)低位震蕩的格局。
庫存變化：
1）中國精煉鎳社會(huì)庫存減少536噸至38578噸。其中，倉單庫存減少573噸至21947噸，現(xiàn)貨庫存累增437噸至11577噸，保稅區(qū)庫存減少400至5190噸。LME鎳庫存增加5160噸至209082噸。
2）有色網(wǎng)7月底鎳鐵庫存33415噸，月環(huán)比-10%，同比+56%，庫存壓力偏高，邊際稍有緩和。
3）2025年7月31日，全國不銹鋼社會(huì)總庫存1111189噸，周環(huán)比減0.66%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量627071噸，周環(huán)比增0.26%。熱軋不銹鋼庫存總量484118噸，周環(huán)比減1.83%。
4）中國港口鎳礦庫存增加6.49萬濕噸至994.36萬濕噸。其中，菲律賓鎳礦973.31萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦511.71萬濕噸，中高品位鎳礦482.65萬濕噸。
市場(chǎng)消息：
1）3月3日加拿大安大略省省長福特針對(duì)美國關(guān)稅威脅，提出安大略省的礦產(chǎn)也是關(guān)稅斗爭的關(guān)鍵，或?qū)⑼Ｖ瓜蛎绹隹阪嚒?br> 2）根據(jù)鋼聯(lián)，4月27日，中國恩菲EPC總承包的印尼CNI鎳鐵RKEF一期項(xiàng)目成功產(chǎn)出鎳鐵，標(biāo)志著項(xiàng)目正式進(jìn)入試生產(chǎn)階段。CNI項(xiàng)目位于印尼東南蘇拉威西省，生產(chǎn)品位22%的鎳鐵，單條線年產(chǎn)金屬鎳約1.25萬噸。
3）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，在印度尼西亞莫羅瓦利工業(yè)園區(qū)（簡稱IMIP）發(fā)現(xiàn)了環(huán)境違規(guī)行為。該部表示，其中包括涉嫌廢水管理不善、空氣污染以及使用無許可證的尾礦區(qū)等問題。負(fù)責(zé)環(huán)境執(zhí)法的副部長里扎爾·伊拉萬（Rizal Irawan）在一份聲明中表示，可能對(duì)IMIP（這個(gè)擁有眾多冶煉廠的大型工業(yè)園區(qū)）內(nèi)被證實(shí)違法的公司處以罰款，但他未透露具體細(xì)節(jié)。他還補(bǔ)充說，將對(duì)整個(gè)工業(yè)園區(qū)進(jìn)行審計(jì)。
4）印尼礦業(yè)部長巴利勒·拉哈達(dá)利亞周三(2025-7-2)表示，印尼計(jì)劃將采礦配額期限從目前的三年縮短至一年，以改善該行業(yè)的治理并更好地控制煤炭和礦石供應(yīng)。
5）印尼鎳礦開采商協(xié)會(huì)(APNI)透露，政府批準(zhǔn)的2025年工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)產(chǎn)量為3.64億噸。這高于2024年3.19億噸的目標(biāo)。
6）據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個(gè)EF鎳鐵冶煉項(xiàng)目（11條EF產(chǎn)線）和1個(gè)冰鎳項(xiàng)目（1條OESBF產(chǎn)線），目前冰鎳項(xiàng)目還在生產(chǎn)中。此前各鎳鐵項(xiàng)目已因難以承受虧損陸續(xù)減產(chǎn)，停產(chǎn)后預(yù)計(jì)影響鎳鐵產(chǎn)量約1900金屬噸/月。
7）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個(gè)EF鎳鐵冶煉項(xiàng)目（11條EF產(chǎn)線）
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