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本周行情復(fù)盤：保險(xiǎn)指數(shù)下跌0.18%，跑贏大盤1.57pct。保險(xiǎn)個(gè)股表現(xiàn)分化，新華+2.05%，友邦+1.13%，太平+0.47%，平安+0.21%，財(cái)險(xiǎn)-0.37%，陽光-0.78%，太保-1.04%，國壽-1.83%，人保-3.66%，眾安-11.94%。10年期國債收益率1.71%，較上周末-3bps。
　　本周動態(tài)：
　?。?）券商中國：7月28日，平安資產(chǎn)以投資經(jīng)理的身份買入374.25萬股招商銀行H股，持有該行H股比例升至16.03%。
　?。?）中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：金融監(jiān)管總局網(wǎng)站8月1日發(fā)布的行政處罰信息公示列表顯示，對華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司吊銷業(yè)務(wù)許可證。2023年7月3日，國家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)公布批文，已于同年6月28日批復(fù)同意瑞眾人壽開業(yè)，將依法受讓華夏人壽資產(chǎn)負(fù)債。
　　（3）新華社：財(cái)政部、國家稅務(wù)總局8月1日發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。
　　國債等利息收入恢復(fù)增值稅對險(xiǎn)資配置行為的影響分析：
　　2025年8月1日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于國債等債券利息收入增值稅政策的公告》。具體來看，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅，普通自營機(jī)構(gòu)稅率從0上升至6%，資管產(chǎn)品（含公募基金）從0上升至3%。此外，政策實(shí)施新老劃斷。
　　從理論來看，恢復(fù)增值稅直接造成險(xiǎn)資稅后投資收益下行。以十年期國債到期收益率為例，當(dāng)前（2025/8/1）到期收益率為1.71%，險(xiǎn)資資金交由下屬資管公司運(yùn)營（即適用3%增值稅的情形），恢復(fù)增值稅產(chǎn)生對應(yīng)稅費(fèi)為4.97bps，或近似于十年期國債到期收益率下行至1.66%（單一變量、理論場景下）。
　　從歷史表現(xiàn)來看，長端利率下行帶來債券收益下滑，但險(xiǎn)資并未降低債券的配置比例，反而呈現(xiàn)上升趨勢。截至2025Q1，險(xiǎn)資配債占比達(dá)到50.4%，較2024年底提升0.9pct，較2023年底提升5pct，較2022年底提升9.4pct。究其原因，我們認(rèn)為利率下行背景下久期管理或成為險(xiǎn)資內(nèi)部管理的核心目標(biāo)，重要性一定程度上高于收益。在非標(biāo)“資產(chǎn)荒”背景下，增配長債成為拉長資產(chǎn)久期、縮短久期缺口的核心手段。因此，我們預(yù)計(jì)國債等利息收入恢復(fù)征收增值稅，對于險(xiǎn)資配債行為影響或相對有限。
　　投資建議：保險(xiǎn)板塊短期調(diào)整或主要來自權(quán)益上次波動影響，以及預(yù)定利率調(diào)整政策預(yù)期落地。向前展望，考慮Q2利率有所回調(diào)，以及權(quán)益市場持續(xù)向好，中報(bào)業(yè)績預(yù)計(jì)增速季度或有望環(huán)比改善；Q3投資端基數(shù)壓力仍相對較大，但權(quán)益市場主題輪動衍生投資機(jī)遇，或帶動險(xiǎn)企權(quán)益投資表現(xiàn)。全年來看，整體業(yè)績增速或主要取決于權(quán)益投資表現(xiàn)，負(fù)債端方面預(yù)計(jì)維持NBV雙位數(shù)增長，“價(jià)”改善依舊是主邏輯。
　　人身險(xiǎn)標(biāo)的PEV估值：
　　A股：國壽0.82x、平安0.74x、新華0.79x、太保0.64x。
　　H股：國壽0.42x、平安0.63x、新華0.55x、太保0.49x、陽光0.44x、太平0.27x、友邦1.33x、保誠0.73x。
　　財(cái)險(xiǎn)標(biāo)的PB估值：財(cái)險(xiǎn)1.3x、人保A1.29x、人保H0.88x、眾安1.39x。
　　我們的推薦順序是：中國太保H、中國人壽H、中國人保H、中國平安H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動、權(quán)益市場波動、長端利率下行、改革不及預(yù)期