>> 華創(chuàng)證券-銀行業(yè)周報：債券增值稅新規(guī)推出，高股息紅利資產(chǎn)優(yōu)勢凸顯-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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市場回顧：2025/7/28-2025/8/3，主要指數(shù)滬深300下跌1.75%，上證綜指下跌0.94%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.74%。2025/7/28-2025/8/3滬深兩市主板A股日均成交額11,292.71億元，較上周下跌7.96%；截至7/31兩融余額19,848.27億元，較上周上漲1.92%。2025/7/28-2025/8/3申萬銀行指數(shù)周跌0.84%，跑贏滬深300指數(shù)0.91pct。
銀行周觀點：8月1日，財政部、稅務(wù)總局宣布，8月8日起，新發(fā)的國債、地方債、金融債的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。而對于此前已經(jīng)發(fā)行的三類債券（包括續(xù)發(fā)的）繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。根據(jù)我國增值稅法，現(xiàn)行增值稅6%、9%、13%三檔稅率下，金融服務(wù)適用6%稅率。非公募基金的資管產(chǎn)品管理人暫適用簡易計稅方法，按照3%繳納增值稅。
新老債券劃斷，對持有利率債較多的銀行（主要是國債和政金債）影響較小。由于只對新發(fā)的國債、地方債、金融債的利息收入恢復(fù)征收增值稅，對老債券政策優(yōu)惠不變，可以續(xù)發(fā)的老債券更占優(yōu)。而像國債、政金債等利率債都是可以“續(xù)發(fā)”（用老代碼），銀行等金融機構(gòu)新發(fā)的金融債一般是用新代碼，適用新的稅收規(guī)則，持有人得交利息收入的增值稅。
1）從銀行的資產(chǎn)端來看，繼續(xù)持有利率債是較好的選擇，由于利率債的老券享有稅收優(yōu)惠，債券需求增加，價格或上升，推動債市利率下行，且進一步推高債券浮盈（不過大部分利率債以攤余成本計量或者以公允價值計量且計入其他綜合收益，在老券享受稅收優(yōu)惠的時候，一般不會兌現(xiàn)浮盈到營收上）。根據(jù)24年年報，四大行的自營投資非常集中于債券，占比均超95%，其中工行、農(nóng)行、建行、中行的政府債+政金債占比分別為81.6%、82.9%、85.7%、63.7%。政府債+政金債占比超70%的還有交通銀行、招商銀行、瑞豐銀行、江陰銀行。從債券期限結(jié)構(gòu)看，截止2025年8月1日，1年內(nèi)到期的國債、地方債、金融債占比約11%，3年內(nèi)到期的占比約30%。
2）從銀行的負債端來看，由于新發(fā)金融債不享有增值稅的稅收優(yōu)惠，對債券持有人的吸引力下降，銀行發(fā)行金融債的難度上升（尤其是吸儲難度較大的中小行）。主動負債方面可能會通過同業(yè)存單補足，可能導(dǎo)致同業(yè)存單的利率下降。根據(jù)《關(guān)于金融機構(gòu)同業(yè)往來等增值稅政策的補充通知》，金融債券和同業(yè)存單是分開列示的，因此同業(yè)存單仍然享受《營業(yè)稅改征增值稅試點過渡政策的規(guī)定》的免稅優(yōu)惠。
利率仍處下行通道，高股息紅利資產(chǎn)優(yōu)勢更突出。國債、地方債、金融債三類老債需求上升，或帶動債市利率繼續(xù)下行。對于偏好低波穩(wěn)健的資金而言，紅利資產(chǎn)的優(yōu)勢更加突出。根據(jù)Wind的板塊年度股息率，2025年銀行板塊股息率約3.8%，仍然位居31個申萬行業(yè)第二，高于10年期國債收益率（約1.7%）2.1pct。
投資建議：重視銀行板塊配置機會，銀行整體倉位有所提升，但欠配幅度仍然較大。考慮中長期資金入市+公募基金改革，制度層面推動銀行后續(xù)仍有增量資金，建議一攬子配置：1）紅利策略中途未半，銀行中長期投資價值持續(xù)。大行定增方案落地，銀行中期分紅仍在推進，同時多家銀行發(fā)布估值提升計劃。股息率高、資產(chǎn)質(zhì)量有較高安全邊際的銀行仍有絕對收益，建議重視其配置性價比。推薦國有大行（A+H）+穩(wěn)健股份行如招商銀行（A+H）、中信銀行（A+H）、興業(yè)銀行+區(qū)域優(yōu)質(zhì)且有較高撥備覆蓋率的中小行如江蘇銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行。同時關(guān)注低估值股份行ROE提升的空間和機會，建議關(guān)注浦發(fā)銀行。2）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，客群扎實、風控優(yōu)秀的銀行基本面和估值有更大彈性。系列政策密集出臺有利于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期、同時也釋放后續(xù)信貸穩(wěn)定增長和信號。若本輪政策能有效促動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，帶動地產(chǎn)和消費回暖，看好順周期策略空間和機會。建議關(guān)注招商銀行、寧波銀行、中信銀行、重慶銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、平安銀行。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、城投和地產(chǎn)風險暴露、信貸投放不及預(yù)期。
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