>> 招商證券-銀行業(yè)銀行視角看債券增值稅政策變化影響：九問九答-250802
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 1924KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：
2025年8月1日晚間，財政部、稅務(wù)總局公告，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對在該日期之前已發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券(包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。上述金融債券，是指依法在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的金融機構(gòu)法人在全國銀行間和交易所債券市場發(fā)行的、按約定還本付息并由金融機構(gòu)持有的有價證券。
評論：
一問：本次調(diào)整影響債券規(guī)模有多大？
當(dāng)前我國債券市場存量規(guī)模約190萬億，其中國債38.2萬億，地方債52.5萬億，金融債42.5萬億，合計約133萬億。下文我們將國債、地方債、金融債簡稱為相關(guān)債券。
二問：之前免稅政策源自哪些文件？
2016年營改增之前，國債、金融機構(gòu)購買的金融債券、政策性金融債是明確或?qū)嶋H操作中免征營業(yè)稅的主要債券類型。1992年國務(wù)院發(fā)布的《國庫券條例》，明確規(guī)定“國庫券的利息收入享受免稅待遇”；2002年國稅總局印發(fā)的《金融保險業(yè)營業(yè)稅申報管理辦法》規(guī)定，金融機構(gòu)往來利息收入不征收營業(yè)稅；另外，營改增前地方政府債券的營業(yè)稅處理暫無國家層面的明確規(guī)定，但部分地區(qū)通過地方文件明確規(guī)定地方政府債利息收入不征收營業(yè)稅。營改增后，根據(jù)財稅〔2016〕36號文《關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點的通知》附件3《營業(yè)稅改征增值稅試點過渡政策的規(guī)定》，國債、地方債、金融同業(yè)往來利息收入免收增值稅。
根據(jù)財稅〔2016〕70號《關(guān)于金融機構(gòu)同業(yè)往來等增值稅政策的補充通知》，確認(rèn)金融債、同業(yè)存單、同業(yè)借款、同業(yè)存款、同業(yè)代付、買入返售利息收入屬于上面36號文中“金融同業(yè)往來利息收入”，免收增值稅。
三問：同業(yè)存單是否受影響？
根據(jù)財稅〔2016〕70號《關(guān)于金融機構(gòu)同業(yè)往來等增值稅政策的補充通知》，同業(yè)存單定義是“銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)法人在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證”，不屬于金融債券類別，所以預(yù)計同業(yè)存單不在本次政策調(diào)整范圍，繼續(xù)免征增值稅。
四問：對于老券（8月8號之前發(fā)行）的8月8號后續(xù)發(fā)的新券如何影響？
尚無法確定，有待政策更多細節(jié)確認(rèn)。
五問：金融債券持有人利息收入需要繳納6%增值稅，那銀行作為發(fā)行人能否進行進項稅抵扣？
尚無法確定，有待政策更多細節(jié)確認(rèn)。后續(xù)相關(guān)影響測算我們按照不能抵扣進行。
六問：公募基金是否受影響？
根據(jù)上面36號文附件三第二十二條，“證券投資基金（封閉式證券投資基金，開放式證券投資基金）管理人運用基金買賣股票、債券”獲得金融商品轉(zhuǎn)讓收入，免收增值稅。目前公募基金持有所有債券資本利得（轉(zhuǎn)讓價差收入）屬于此類別，所以不受本次政策變化影響。
而目前公募基金持有的信用債利息收入是需要交增值稅，那么大概率本次政策變化后，公募基金持有國債、地方債、金融債的利息收入也需要繳納增值稅，稅率可以依據(jù)財稅〔2017〕56號《關(guān)于資管產(chǎn)品增值稅有關(guān)問題的通知》，資管產(chǎn)品可以按照3%簡易稅率征收。
七問：綜合稅率影響多少？對新老券利差影響多大？
金融機構(gòu)自營持有影響。目前金融機構(gòu)自營持有信用債增值稅率6%，以增值稅基礎(chǔ)上附加稅率12%。以當(dāng)前10年期國債1.71%票息為例，增值稅前票息為1.71%/（1+6%），需繳納增值稅及附加稅（12%+1）*6%*1.71%/（1+6%）=1.71%*6.34%=10.8BP。即免稅取消后，會導(dǎo)致票息需要繳納6.34%增值稅及附加稅，對10年期國債所得稅前收益影響約10.8BP，考慮到所得稅影響，預(yù)計10年期國債綜合收益率下降約14.4BP。表1~3列出了以當(dāng)前利率計算，8月8號后發(fā)行的新券與老券的綜合收益差平均影響約12BP。
資管產(chǎn)品持有影響。根據(jù)財稅〔2017〕56號《關(guān)于資管產(chǎn)品增值稅有關(guān)問題的通知》，資管產(chǎn)品可以按照3%簡易稅率征收，影響是金融機構(gòu)自營的一半。根據(jù)6月末銀行間市場托管數(shù)據(jù)，廣義資管產(chǎn)品持有相關(guān)債券比例約18.6%。
境外機構(gòu)持有影響。根據(jù)財政部稅務(wù)總局公告2021年34號《關(guān)于延續(xù)境外機構(gòu)投資境內(nèi)債券市場企業(yè)所得稅、增值稅政策的公告》，2021年11月7日起至2025年12月31日止，對境外機構(gòu)投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅。如果這一免稅政策延續(xù)，則本次政策對境外機構(gòu)影響為0。根據(jù)6月末銀行間市場托管數(shù)據(jù)，境外機構(gòu)持有相關(guān)債券比例約2.3%。
假設(shè)剩余約81%均為境內(nèi)機構(gòu)自營持有。按比例加權(quán)，同樣票面利率新老券綜合收益差約11BP，這一綜合收益最終會通過新老債券利差走擴拉平，考慮到政策直接影響的是新券，老券是通過未來供需交易間接影響，所以預(yù)計本次政策對新券利率上行影響幅度大于老券下行幅度影響。我們后續(xù)按照整體影響新老券10BP利差，新券利率平均上行7BP，老券利率平均下3BP進行影響計算，并對不同新老影響幅度進行情景模擬。
八問：對商業(yè)銀行業(yè)績的影響多大？
對銀
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