>> 國盛證券-銀行業(yè)本周聚焦-銀行理財2025H1半年報：存續(xù)規(guī)模達(dá)30.67萬億，母行代銷占比降至65%左右-250727
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 1069KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬婷婷,陳惠琴,朱廣越 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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一、2025上半年理財市場運行情況
7月25日銀行理財?shù)怯浿行陌l(fā)布《中國銀行業(yè)理財市場2025上半年報告》，上半年銀行理財市場運行呈現(xiàn)如下特征：
1、規(guī)模：理財規(guī)模平穩(wěn)增長，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持續(xù)縮水
截至2025年二季度末，銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模合計30.67萬億元，同比增長7.53%，其中現(xiàn)金管理類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模6.4萬億元，同比下降14.55%，或由于存款利率調(diào)降及同業(yè)存款利率調(diào)控政策出臺等因素影響，使得現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率預(yù)計快速下行，自2024年以來現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模延續(xù)下降趨勢，對存量規(guī)模形成一定拖累。
2、市場格局：理財公司市占率提升
截至2025年二季度末，已開業(yè)的32家理財公司（上半年新開業(yè)浙銀理財）理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全市場的比例達(dá)到89.61%，相較上年末提升1.8pc。在理財產(chǎn)品凈值化持續(xù)推進背景下，頭部理財公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、投研能力、客戶渠道等方面較尾部中小機構(gòu)的差距或進一步拉大，由此加劇理財市場馬太效應(yīng)。
3、資產(chǎn)配置：信用債配置比例下降，公募基金占比提升較為明顯
截至2025年二季度末，理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置以標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)為主（債券+現(xiàn)金及銀行存款+同業(yè)存單），合計存續(xù)規(guī)模占比80.4%（（較上年末下降1.4pc）。
其中，債券仍為理財主投資產(chǎn)，6月末占比41.8%，較上年末下降1.7pc，其中信用債、利率債占總投資資產(chǎn)比例分別為38.8%、3.0%，較上年末分別下降2.3pc、提升0.7pc；同業(yè)存單占比亦呈現(xiàn)相同趨勢，占比較上年末下降0.6pc至13.8%，而現(xiàn)金及銀行存款占比則提升0.9pc至24.8%。此外，銀行理財對公募基金的配置比例延續(xù)提升趨勢，截至6月末占比大幅提升1.3pc至4.2%，在資產(chǎn)荒背景下，銀行理財資產(chǎn)端通過配置基金以增厚收益。
其他資產(chǎn)方面，非標(biāo)、拆放同業(yè)及債券買入返售、權(quán)益類資產(chǎn)占比分別為5.5%、6.6%、2.4%，相對上年末變化不顯著。
4、理財收益：收益率延續(xù)下行
2025上半年，理財產(chǎn)品平均年化收益率為2.12%，較2024年下降53bp，當(dāng)前低利率特征較為明顯，資產(chǎn)收益率不斷走低，理財產(chǎn)品收益率自2023年以來持續(xù)下行。
5、理財代銷：母行代銷金額占比已降至65%左右
理財公司持續(xù)拓展母行以外的代銷渠道，已開業(yè)的理財公司中，2家理財公司的理財產(chǎn)品僅由母行代銷，30家理財公司的理財產(chǎn)品除母行代銷外，還打通了其他銀行的代銷渠道。截至2025年6月末，全市場有569家機構(gòu)代銷了理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品，較年初增加7家，而由母行代銷金額占比已降至65%左右。
二、板塊觀點
關(guān)稅政策或?qū)Τ隹诙唐趲頉_擊，但中長期看，國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)、促消費、加大民生保障等擴張性政策有望加速落地，托底經(jīng)濟穩(wěn)增長。而銀行板塊受益于政策催化，順周期主線的個股或有α；同時，由于經(jīng)濟修復(fù)需要一定的時間、且預(yù)計降息仍有空間，紅利策略或仍有持續(xù)性。順周期策略下，寧波銀行、郵儲銀行、招商銀行、常熟銀行值得關(guān)注。紅利策略下，上海銀行、招商銀行、江蘇銀行、渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行值得關(guān)注，以及基本面發(fā)生積極變化的重慶銀行值得關(guān)注。
三、重點數(shù)據(jù)跟蹤
權(quán)益市場跟蹤：
1）交易量：本周股票日均成交額18489.02億元，環(huán)比上周增加3025.15億元。
2）兩融：余額1.94萬億元，較上周增加1.96%。
3）基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額276.04億元，環(huán)比上周增加61.20億元。7月以來共計發(fā)行925.76億元，同比增加390.93億元。其中股票型282.73億元，同比增加231.01億元；混合型85.31億元，同比增加54.03億元。
利率市場跟蹤：
1）同業(yè)存單：A、量：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為5156.90億元，環(huán)比上周減少4307.90億元；當(dāng)前同業(yè)存單余額20.75萬億元，相比6月末減少3657.80億元；B、價：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為1.61%，環(huán)比上周減少1bp；7月發(fā)行利率為1.61%，較6月減少5bps。
2）票據(jù)利率：本周半年國有大行+股份行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為0.74%，環(huán)比上周下降10bps，7月平均利率為0.86%，環(huán)比6月下降20bps。本周半年城商行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為0.90%，環(huán)比上周下降10bps，7月平均利率為1.02%，環(huán)比6月下降20bps。
3）10年期國債收益率：本周10年期國債收益率平均為1.71%，環(huán)比上周增加4bps。
4）地方政府專項債發(fā)行規(guī)模：本周新發(fā)行專項債2054.40億元，環(huán)比上周增加440.16億元，年初以來累計發(fā)行25943.86億元。
5）特殊再融資債發(fā)行進度：本周新發(fā)行特殊再融資債118.65億元，平均利率2.08%，全年累計發(fā)行18304.35億元。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)、資本市場政策推進不及預(yù)期；消費復(fù)蘇不及預(yù)期；銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化。
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