>> 東方證券-銀行業(yè)債務(wù)周期與銀行資產(chǎn)質(zhì)量周期復(fù)盤：債務(wù)周期視角下，目前銀行資產(chǎn)質(zhì)量處于什么階段？-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 832KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
屈俊,于博文 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
如何理解實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)周期與銀行體系風(fēng)險(xiǎn)周期的關(guān)系？實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)對(duì)應(yīng)銀行的資產(chǎn)，信用擴(kuò)張是資金從銀行流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，風(fēng)險(xiǎn)暴露則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，然后傳導(dǎo)至銀行體系。
2008年后經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式下，過(guò)剩產(chǎn)能逐漸積累，2013-2018年銀行業(yè)經(jīng)歷一輪對(duì)公傳統(tǒng)產(chǎn)能不良周期。投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式下，2009年、2012-2014年宏觀杠桿率兩度上行，企業(yè)部門為加杠桿主力，基建、地產(chǎn)鏈上游行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重，投資回報(bào)率無(wú)法覆蓋債務(wù)成本，風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，對(duì)應(yīng)銀行以制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)為代表的對(duì)公不良率的上行。供給側(cè)改革化解過(guò)剩產(chǎn)能，棚改貨幣化刺激新需求，本輪不良周期到2018年基本見頂。
2016年新一輪地產(chǎn)周期啟動(dòng)，2021年前后對(duì)公房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，2022年起居民部門不良生成壓力逐漸顯現(xiàn)，而政府部門化債貫穿其間。棚改貨幣化提速帶來(lái)新一輪地產(chǎn)周期，居民和政府部門更多承接杠桿。2020H2“三道紅線”收緊房企融資，對(duì)公房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，到2023年基本企穩(wěn)；政府部門在保持基建投資力度的同時(shí)開展多輪化債，呵護(hù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的平穩(wěn)；居民部門杠桿率經(jīng)歷一輪顯著上行后，隨著收入和資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期的走弱，2022年起風(fēng)險(xiǎn)生成壓力逐漸顯現(xiàn)。
如何看待當(dāng)前債務(wù)周期下的銀行資產(chǎn)質(zhì)量？1、居民部門風(fēng)險(xiǎn)仍在演繹，但判斷銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望好于此前周期。1）居民部門貸款具有小額分散特征，對(duì)銀行報(bào)表造成集中沖擊的可能性較小。2）按揭、經(jīng)營(yíng)貸抵質(zhì)押率較高，并且清收的確定性較有保證。3）從監(jiān)管態(tài)度來(lái)看，當(dāng)前政策更注重呵護(hù)資產(chǎn)質(zhì)量而不是降杠桿，房地產(chǎn)、小微、消費(fèi)領(lǐng)域融資利好政策陸續(xù)出臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)暴露有望更為平滑。4）更長(zhǎng)期來(lái)看，居民部門風(fēng)險(xiǎn)的見頂有賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升以及收入預(yù)期的改善。
2、不良水平：上市銀行不良率整體穩(wěn)中有降，不良認(rèn)定相比于階段三仍有一定缺口。2021年以來(lái)上市銀行整體不良率、關(guān)注率和不良生成率均穩(wěn)中有降，但城農(nóng)商行不良生成壓力偏大；結(jié)合資產(chǎn)分類三階段數(shù)據(jù)，截至2024年末，上市銀行隱含不良率約5bp，股份行、中西部或弱資質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力或仍較大。
3、撥備水平：信用成本下行反哺利潤(rùn)，撥備安全墊依然較厚。近年上市銀行信用成本持續(xù)下行，截至2024年末基本覆蓋不良生成，城農(nóng)商行減值計(jì)提力度下降較快，對(duì)應(yīng)撥備指標(biāo)的回落，但截至2025Q1，上市銀行撥備覆蓋率、撥貸比分別為238%、2.93%，安全墊依然較厚。結(jié)合三階段數(shù)據(jù)來(lái)看，股份行、部分城商行階段三貸款撥備覆蓋率同樣偏低，金融投資撥備則分化顯著，部分國(guó)有行和優(yōu)質(zhì)城商行處于極高水平，意味著更強(qiáng)的撥備資源調(diào)配能力。
投資建議與投資標(biāo)的
外部環(huán)境不確定性增加，寬貨幣有望延續(xù)，全社會(huì)預(yù)期回報(bào)率中長(zhǎng)期仍趨于下行，低波紅利策略有效性料延續(xù)。公募改革導(dǎo)致的銀行配置偏離風(fēng)格回歸的預(yù)期，有望助力銀行跑出超額收益。保險(xiǎn)預(yù)定利率或于25Q3再度下調(diào)，險(xiǎn)資股息率容忍度有望進(jìn)一步抬升，呵護(hù)銀行絕對(duì)收益。預(yù)計(jì)銀行業(yè)基本面25Q2環(huán)比25Q1邊際將有所改善，主要是其他非息收入增長(zhǎng)壓力的緩解。
現(xiàn)階段關(guān)注兩條投資主線：1、為三季度保險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)提前布局高股息類銀行，建議關(guān)注：建設(shè)銀行(601939，未評(píng)級(jí))、工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))、渝農(nóng)商行(601077，買入)；2、中小銀行年初以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，后續(xù)我們依然看好，考慮到目前行業(yè)估值、股息、基本面等多重因素，建議關(guān)注：興業(yè)銀行(601166，未評(píng)級(jí))、中信銀行(601998，未評(píng)級(jí))、南京銀行(601009，買入)、江蘇銀行(600919，買入)、杭州銀行(600926，買入)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期收緊；小微、零售風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期；測(cè)算相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
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