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核心觀點(diǎn)
　　主動(dòng)偏股型基金：公募改革驅(qū)動(dòng)下，重倉(cāng)比例回升。截至25Q2，主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)A股銀行49.17億股，環(huán)比25Q1增持6.64億股，重倉(cāng)市值640.78億元，環(huán)比增加135.08億元，占基金重倉(cāng)市值的比例環(huán)比提升1.14pct至4.90%。分板塊來(lái)看，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行重倉(cāng)比例分別為0.77%、1.55%、2.27%和0.31%，環(huán)比分別-0.03pct、+0.41pct、+0.71pct、+0.04pct。
　　個(gè)股層面，低估值股份行、成長(zhǎng)性較好的城商行獲增配較多。截至25Q2，重倉(cāng)比例前五位個(gè)股為招商（1.01%）、江蘇（0.54%）、寧波（0.51%）、杭州（0.45%）、成都（0.41%）。結(jié)合持股比例和重倉(cāng)比例的邊際變化來(lái)看，Q2主動(dòng)偏股型基金配置圍繞兩條主線，一是其傳統(tǒng)上較為青睞的高成長(zhǎng)性中小行，如杭州、南京、江蘇、青島、重慶、齊魯；二是估值偏低、性價(jià)比較高的股份行，如民生、中信、浦發(fā)等。國(guó)有行和部分農(nóng)商行被減持較多，或主要受到定增以及小微風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的壓制。
　　被動(dòng)型基金：寬基ETF資金流入+部分銀行調(diào)入指數(shù)，重倉(cāng)比例高位上行。截至25Q2，被動(dòng)型基金重倉(cāng)A股銀行71.47億股，環(huán)比增加16.23億股，重倉(cāng)市值1332.61億元，環(huán)比增加288.32億元，重倉(cāng)市值比例環(huán)比提升2.02pct至11.15%。個(gè)股層面，除招商、興業(yè)重倉(cāng)比例保持前兩位并獲增持外，交行、中信、民生、江蘇、蘇州、渝農(nóng)、滬農(nóng)亦有較多資金流入，中行、青島被減配較多。
　　北上資金：繼續(xù)小幅增持銀行股。截至25Q2，北上資金持股A股銀行243.77億股，環(huán)比增加5.86億股，占流通A股比例環(huán)比小幅提升0.04pct至1.83%，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行持股比例分別環(huán)比+0.01pct、+0.08pct、+0.16pct、-0.20pct。個(gè)股層面，蘭州、成都、平安、建行、鄭州、民生持股比例環(huán)比提升超0.5pct，部分農(nóng)商行被減持較多。
　　南下資金：增持力度較大，青睞高股息標(biāo)的。截至25Q2，南下資金持股H股中資行1259.62億股，環(huán)比增加100.93億股，占H股股本比例環(huán)比提升1.91pct至21.27%。個(gè)股層面，國(guó)股行以及基本面較好的股份行被增持幅度較大，高股息吸引力凸顯。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　外部環(huán)境不確定性增加，寬貨幣有望延續(xù)，全社會(huì)預(yù)期回報(bào)率中長(zhǎng)期仍趨于下行，低波紅利策略有效性料延續(xù)。公募改革導(dǎo)致的銀行配置偏離風(fēng)格回歸的預(yù)期，有望助力銀行跑出超額收益。保險(xiǎn)預(yù)定利率或于25Q3再度下調(diào)，險(xiǎn)資股息率容忍度有望進(jìn)一步抬升，呵護(hù)銀行絕對(duì)收益。預(yù)計(jì)銀行業(yè)基本面25Q2環(huán)比25Q1邊際將有所改善，主要是其他非息收入增長(zhǎng)壓力的緩解。
　　現(xiàn)階段關(guān)注兩條投資主線：1、為三季度保險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)提前布局高股息類銀行，建議關(guān)注：建設(shè)銀行(601939，未評(píng)級(jí))、工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))、渝農(nóng)商行(601077，買入)；2、中小銀行年初以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，后續(xù)我們依然看好，考慮到目前行業(yè)估值、股息、基本面等多重因素，建議關(guān)注：興業(yè)銀行(601166，未評(píng)級(jí))、中信銀行(601998，未評(píng)級(jí))、南京銀行(601009，買入)、江蘇銀行(600919，買入)、杭州銀行(600926，買入)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　貨幣政策超預(yù)期收緊；財(cái)政政策不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延。