>> 開源證券-銀行行業(yè)點評報告：企業(yè)短貸高增與票據利率的窄幅波動-250801
| 上傳日期： |
2025/8/1 |
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| 806KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉呈祥,朱曉云 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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2025年銀行呈現用企業(yè)短貸代替票據沖量的信貸新特征
2025年以來銀行“以票沖貸”現象并不突出，企業(yè)短貸的規(guī)模多次出現超季節(jié)性增長。3月、6月當月新增規(guī)模分別為1.44/1.16萬億元，高于往年同期均值4582/4832億元。同時觀察到票據融資在6月明顯縮量，當月規(guī)模-4109億元，明顯高于近三年均值（-139億元）。一方面，銀行在盈利壓力下更注重收益，為緩解息差壓力，有意壓降低息票據資產。另一方面，國央企賬期管理趨嚴催化企業(yè)短貸規(guī)模增長。2025年3月發(fā)布《保障中小企業(yè)款項支付條例》中提出“大型企業(yè)從中小企業(yè)采購貨物、工程、服務，應當自貨物、工程、服務交付之日起60日內支付款項”，或進一步催化了大型企業(yè)用短期貸款替代商業(yè)信用的行為。一般來說制造業(yè)PMI銀行表內外票據總量呈現正相關的趨勢，但5月以來制造業(yè)PMI回升進程中，企業(yè)開票總量明顯下降，或側面反映該政策對企業(yè)一級市場開票形成影響。此外，銀行月末/季末沖貸款的方式還有法人賬戶透支和福費廷，納入一般性貸款統計口徑，是企業(yè)短貸沖量的一種形式。
2025年以來6M國股銀票轉貼現利率波動性明顯減弱
2025年上半年6M轉貼現利率在0.98%~1.60%區(qū)間窄幅波動，2023年和2024年同期票據利率波動幅度則分別為170BP和105BP。由于票據利率兼具資金屬性和信貸屬性，（1）年初以來銀行更傾向于用企業(yè)短貸沖信貸規(guī)模，票據的信貸屬性有所弱化，從而票據利率未呈現出“月末跳水”特征；（2）從3M-Shibor的利率走勢來看，今年資金利率較2023年和2024年也更為平穩(wěn)。（3）此外，銀行盈利壓力加劇，低息票據比價效應不強，這對票據利率的下限形成約束，而信貸需求不足又抑制了上行空間，多因素下，形成了年初以來6M國股銀票轉貼現利率窄幅波動的特征。
7月末票據利率急劇下跌，同時6M轉貼現利率與3M明顯倒掛
7月末各期限票據利率急劇下跌，或反映7月一般性貸款投放較弱，月末加大收票力度填充信貸規(guī)模。同時7月初6M國股銀票轉貼現利率就大幅下行至1%以下，但月初短期票據利率走勢平穩(wěn)，1M和3M期限國股銀票轉貼現利率在1.2%附近窄幅震蕩。票據利率倒掛的背后，我們認為反映了銀行對遠期信貸需求的預期不佳，銀行搶配6M票據貼現，年內可緩解信貸規(guī)模增長壓力，2026年初到期可為開門紅的信貸投放騰挪額度。
投資建議
我們推薦標的仍延續(xù)前期紅利邏輯：1、零售風險可控，撥備調節(jié)盈利能力突出的國有行；2、安全邊際高、存量風險有出清跡象的股份行；3、盈利增長有空間，撥備反哺能力強的城、農商行，推薦中信銀行，受益標的建設銀行、農業(yè)銀行、招商銀行、江蘇銀行、杭州銀行、渝農商行。
風險提示：宏觀經濟增速下行；政策落地不及預期等。
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