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事項(xiàng)：
　　8月1日，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)就《期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為管理規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，意見(jiàn)反饋截止時(shí)間為8月15日。
　　評(píng)論：
　　通道型的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是期貨公司的主要收入來(lái)源。其收入構(gòu)成主要包括兩部分：1）經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)凈收入：即客戶通過(guò)境內(nèi)及境外交易所交易產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)凈收入，期貨公司通常在交易所收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上根據(jù)客戶權(quán)益規(guī)模、交易頻次及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況差異化定價(jià)；2）交易所手續(xù)費(fèi)減收返還：國(guó)內(nèi)交易所為支持會(huì)員單位發(fā)展，對(duì)部分品種或業(yè)務(wù)給予手續(xù)費(fèi)減免或返還，這部分收入與市場(chǎng)交易活躍度及政策導(dǎo)向密切相關(guān)。從行業(yè)整體來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占期貨公司凈額法營(yíng)收的比重仍較高。
　　統(tǒng)計(jì)18家數(shù)據(jù)可得的期貨公司，2022~2024年合計(jì)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占凈額法營(yíng)收的比重分別為47%、47%、43%，反映出傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)在期貨公司盈利模式中的核心地位（注：18家期貨公司詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)圖表1）。
　　行業(yè)手續(xù)費(fèi)率持續(xù)下滑，競(jìng)爭(zhēng)加劇與同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)是主要拖累。一方面，期貨公司業(yè)務(wù)模式單一，主要依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高度同質(zhì)化，為爭(zhēng)奪客戶資源普遍采取降費(fèi)策略，“價(jià)格戰(zhàn)”加??；另一方面，國(guó)內(nèi)期貨公司數(shù)量眾多（共150家），但行業(yè)集中度低，全國(guó)性期貨公司較少，中小公司缺乏差異化服務(wù)能力，只能通過(guò)低價(jià)策略爭(zhēng)奪客戶，加劇行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)傭金率已從2017年的萬(wàn)分之0.389降至2023年的萬(wàn)分之0.207（注：詳見(jiàn)圖表2），長(zhǎng)期來(lái)看，期貨公司需通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新或服務(wù)升級(jí)突破低費(fèi)率困局。
　　《規(guī)則》旨在推動(dòng)期貨公司從低水平價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向以服務(wù)質(zhì)量、專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的差異化競(jìng)爭(zhēng)?！兑?guī)則》首次明確劃定了期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為的邊界，包括禁止手續(xù)費(fèi)低于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本、禁止通過(guò)高比例返還變相壓低費(fèi)率、禁止期貨公司以極端低價(jià)吸引客戶等。這些措施直接打擊了行業(yè)長(zhǎng)期存在的“零手續(xù)費(fèi)”“高返還”等惡性競(jìng)爭(zhēng)手段，迫使期貨公司放棄單純依賴低價(jià)策略，轉(zhuǎn)而提升服務(wù)質(zhì)量?！兑?guī)則》同時(shí)強(qiáng)調(diào)規(guī)范手續(xù)費(fèi)管理，推動(dòng)行業(yè)透明化、科學(xué)化定價(jià)；強(qiáng)化自律監(jiān)管，建立投訴舉報(bào)機(jī)制。盡管部分依賴低價(jià)策略的中小期貨公司可能面臨短期調(diào)整壓力，但《規(guī)則》的實(shí)施將有效遏制行業(yè)“內(nèi)卷”，推動(dòng)期貨市場(chǎng)從無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。未來(lái)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加依賴專業(yè)能力、風(fēng)控水平和客戶服務(wù)，而非單純的低價(jià)策略，有利于整體市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。
　　投資建議：龍頭期貨公司的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入絕對(duì)值較高（南華、永安、瑞達(dá)2024年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別達(dá)5.42、5.38、4.15億元，占凈額法營(yíng)收的比重為41%/28%/43%）。新規(guī)通過(guò)嚴(yán)格限制惡性競(jìng)爭(zhēng)行為，將有效遏制中小機(jī)構(gòu)的價(jià)格戰(zhàn)策略，而頭部公司憑借其規(guī)范的定價(jià)體系和優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)能力，有望在行業(yè)秩序重塑過(guò)程中進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。建議關(guān)注A股上市期貨公司：南華期貨、永安期貨、瑞達(dá)期貨。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)、期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下滑、交易所減收不確定性。