>> 國金證券-非銀行金融行業(yè)周報：政治局會議提到“鞏固資本市場向好勢頭”，高活躍度有望延續(xù)-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 1467KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
舒思勤,黃佳慧,洪希檸 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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證券板塊
7月30日召開的政治局會議提到“鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”，對資本市場的重視程度仍然較高，預(yù)計后續(xù)資本市場活躍度有望維持高位。券商板塊上半年業(yè)績呈現(xiàn)明確的同比改善趨勢，截至目前已有27家上市券商發(fā)布業(yè)績預(yù)增/業(yè)績快報，25H1歸母凈利同比增速均在40%以上，主要由市場活躍度回升帶動經(jīng)紀(jì)、自營等核心業(yè)務(wù)回暖驅(qū)動。
投資建議：建議關(guān)注三條主線：（1）券商板塊上半年業(yè)績同比改善趨勢明確，高盈利與低估值的顯著錯配凸顯配置性價比，建議關(guān)注主動基金超低配的權(quán)重券商以及估值顯著低于平均水平的頭部優(yōu)質(zhì)券商；穩(wěn)定幣主題催化，建議關(guān)注穩(wěn)定幣主題相關(guān)券商：已有牌照的國泰君安；券商并購預(yù)期增強(qiáng)，建議關(guān)注券商并購潛在標(biāo)的機(jī)會。（2）業(yè)績增速亮眼的多元金融，建議關(guān)注有望迎來戴維斯雙擊的香港交易所：未來將繼續(xù)受益于互聯(lián)互通深化、A股企業(yè)赴港上市帶來的市值擴(kuò)容與交易活躍提升（25/06 ADT為2302億元，同比+107%；截至25/06末上市公司數(shù)量2645家，同比+28家）；以及九方智投控股。（3）四川雙馬：科技賽道占優(yōu)，創(chuàng)投業(yè)務(wù)有望受益。公司管理基金的已投項(xiàng)目：屹唐半導(dǎo)體（科創(chuàng)板待上市）、奕斯偉材料（科創(chuàng)板IPO申報）、奕斯偉計算以及群核科技（港交所IPO申報）、邦德激光、麗豪半導(dǎo)體等有望在25年上市；公司參投基金已投：傅利葉2025/1/7完成新一輪融資，奇瑞汽車、慧算賬向港交所遞表。
保險板塊
惠民保產(chǎn)品框架發(fā)展重大變化：重申商業(yè)屬性、強(qiáng)調(diào)差異化定價。7月31日，金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于推動城市商業(yè)醫(yī)療險高質(zhì)量發(fā)展的通知》，核心內(nèi)容包括：1）實(shí)現(xiàn)差異化定價，①保險公司應(yīng)合理擬定惠民保的保險責(zé)任、責(zé)任免除等重要條款內(nèi)容，根據(jù)充分可靠的疾病發(fā)生率、賠付率、費(fèi)用率等歷史數(shù)據(jù)，科學(xué)厘定保險費(fèi)率。②遵循風(fēng)險對價原則，實(shí)現(xiàn)差異化定價。原則上應(yīng)當(dāng)基于不同群體的年齡、性別、健康狀況等因素進(jìn)行相應(yīng)的責(zé)任分級或費(fèi)率分組。③首次納入保險合同的責(zé)任，應(yīng)當(dāng)基于歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)和醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥等相關(guān)方提供的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，科學(xué)準(zhǔn)確定價。2）重申商業(yè)屬性，回歸市場化經(jīng)營。3）不得預(yù)先設(shè)定賠付率或設(shè)置基金池，不得搞低價無序“內(nèi)卷式”競爭，鼓勵建立醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥、保險等多方參與的交流平臺。文件重申惠民保的商業(yè)屬性與市場化、專業(yè)化運(yùn)作，有助于進(jìn)一步規(guī)范惠民保經(jīng)營行為，提升惠民保項(xiàng)目的可持續(xù)性，助力行業(yè)長期健康發(fā)展。
恢復(fù)征收國債等債券利息收入增值稅預(yù)計對險企利潤影響有限，高股息吸引力或小幅提升。8月1日，財政部、稅務(wù)總局公告，自2025年8月8日起，對在該日期之后(含當(dāng)日)新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對在該日期之前已發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券(包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分)的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。假設(shè)各公司今年新增需配置資產(chǎn)=新增資產(chǎn)（人身險保費(fèi)的50%）+到期再配置資產(chǎn)（去年末投資資產(chǎn)的10%），則靜態(tài)來看，多增稅收=2025年新配債券規(guī)模*2%/1.06*0.06，以此測算對保險公司全年利潤的影響，預(yù)計對平安、國壽、太保、新華、人保、太平全年凈利潤影響為4.84、5.74、2.26、1.48、1.11、1.49億元（太平為港元），占2024年歸母凈利潤比例分別為0.38%、0.54%、0.50%、0.56%、0.26%、1.77%。動態(tài)來看，新發(fā)債券的票面利率可能會部分包含6%的稅收影響，因此預(yù)計實(shí)際影響更低。此外，在債券性價比小幅下行的當(dāng)下，高股息資產(chǎn)吸引力預(yù)計將有小幅提升。
投資建議：基本面過度悲觀預(yù)期改善帶來的價值重估將繼續(xù)，短期關(guān)注二季報表現(xiàn)較好的公司。當(dāng)前估值仍然非常便宜，同時可以獲取市場上漲的期權(quán)，仍有較大的長期配置價值。后續(xù)關(guān)注三條主線：1）2季報表現(xiàn)預(yù)計較好的眾安在線、新華保險；2）主動基金超低配及低估值的權(quán)重股、業(yè)務(wù)質(zhì)地較好（負(fù)增成本低、資負(fù)匹配情況較好）的頭部壽險公司；3）后續(xù)建議關(guān)注估值便宜、分紅險轉(zhuǎn)型構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢的中國太平。
風(fēng)險提示
1）權(quán)益市場波動；2）長端利率大幅下行；3）資本市場改革不及預(yù)期。
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