>> 廣發(fā)證券-宏觀周度述評(píng)系列：關(guān)于優(yōu)化供需比路徑的深層探討-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 2770KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,陳禮清,陳嘉荔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
關(guān)于優(yōu)化供需比路徑的深層探討。綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)已是“十四五”末的政策明線索之一，預(yù)計(jì)也將影響“十五五”期間的政策框架。
7月最后一周“美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期折返+關(guān)稅風(fēng)波再起+歐美經(jīng)濟(jì)放緩浮現(xiàn)”等壓制全球股市風(fēng)險(xiǎn)偏好，美股回調(diào)，美元美債波動(dòng)加大；商品定價(jià)分化，黃金與美股蹺蹺板，國(guó)內(nèi)商品和權(quán)益市場(chǎng)均等待供需比改善的“現(xiàn)實(shí)”信號(hào)。國(guó)內(nèi)股債蹺蹺板強(qiáng)化，“科技+醫(yī)藥+小微盤”占優(yōu)，對(duì)外圍擾動(dòng)更敏感的港股與海外中概股承壓。
海外方面，一是美日加等央行保持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期；二是7月末特朗普針對(duì)尚未與美國(guó)達(dá)成協(xié)議的經(jīng)濟(jì)體公布了一系列新的對(duì)等關(guān)稅措施，其中歐盟綜合關(guān)稅稅率為15%；加拿大未滿足美墨加協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品關(guān)稅從25%提至35%，耶魯預(yù)算實(shí)驗(yàn)室測(cè)算美國(guó)最新的有效關(guān)稅稅率為17.3%。三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩線索開始顯現(xiàn)，7月新增非農(nóng)顯著走低且前值大幅下修，實(shí)際消費(fèi)增速繼續(xù)放緩。
按統(tǒng)計(jì)局二季度GDP數(shù)據(jù)對(duì)高頻模型做中樞校準(zhǔn)，我們估計(jì)4-6月實(shí)際GDP同比分別為5.24%、5.18%、5.28%；同樣坐標(biāo)下高頻模型7月實(shí)際GDP同比約為4.96%。7月存在CPI高基數(shù)約束，但由于PPI底層的商品漲價(jià)擴(kuò)散至更廣譜的內(nèi)外商品，平減指數(shù)回升0.15個(gè)百分點(diǎn)，名義GDP同比大約為3.79%。
財(cái)政支出下發(fā)與央行加大投放，狹義流動(dòng)性進(jìn)一步寬松；8月中旬稅期前，狹義流動(dòng)性面臨的擾動(dòng)較少，預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)偏寬。從高頻數(shù)據(jù)看，7月信貸可能會(huì)比較收斂，但社融增速與M1增速可能進(jìn)一步升高。
新承接項(xiàng)目和上半年回款進(jìn)度一般，本期項(xiàng)目資金到位率降幅為近一個(gè)月最大。7月土建PMI和新訂單環(huán)比走弱，或與天氣、建設(shè)資金續(xù)接空檔期等有關(guān)。近日發(fā)改委表示“將報(bào)批加快設(shè)立投放新型政策性金融工具”。
2024年表征中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的“三新”經(jīng)濟(jì)增加值規(guī)模為24.3萬億元，占GDP比重18.01%；其中二產(chǎn)“三新”經(jīng)濟(jì)規(guī)模10.05萬億元，占二產(chǎn)比20.4%。我們估算經(jīng)濟(jì)“舊動(dòng)能”代表地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈占GDP比重2024年已經(jīng)降至14%左右。
本周外盤大宗商品多數(shù)收漲，生意社BPI小幅上行；內(nèi)盤焦煤、玻璃等黑色系品種調(diào)整；碳酸鋰、工業(yè)硅期貨價(jià)周環(huán)比收跌；豬肉、水果價(jià)格季節(jié)性調(diào)整；臨沂商城指數(shù)為代表的非食品項(xiàng)小幅止跌回穩(wěn)。
兩辦印發(fā)《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》，國(guó)常會(huì)通過《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》，工信部強(qiáng)調(diào)“鞏固新能源汽車行業(yè)內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)綜合整治成效，加強(qiáng)光伏等重點(diǎn)行業(yè)治理”，發(fā)改委強(qiáng)調(diào)“……破除內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高頻預(yù)測(cè)模型構(gòu)建基于歷史數(shù)據(jù)，可能在未來有較大經(jīng)濟(jì)沖擊或者市場(chǎng)改變時(shí)并沒有很強(qiáng)的樣本外超額效果；中東地緣政治局勢(shì)升級(jí)、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資壓力短期超預(yù)期等。
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