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事件：好未來(lái)FY26Q1實(shí)現(xiàn)收入5.75億美元，同比+38.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3128萬(wàn)美元，同比+174.4%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)4205萬(wàn)美元，同比+42.0%。
　　學(xué)習(xí)服務(wù)及其他：線下小班課增長(zhǎng)穩(wěn)健。培優(yōu)小班課仍是公司學(xué)習(xí)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)板塊中最大的收入貢獻(xiàn)來(lái)源；其業(yè)務(wù)相對(duì)成熟，利潤(rùn)率亦較為穩(wěn)定。FY26Q1線下小班課入學(xué)人數(shù)同比提升，留存率達(dá)到80%左右。從前瞻指標(biāo)遞延收入看，F(xiàn)Y2026Q1末遞延收入為9.68億美元，同比+50.8%，依然保持較快增長(zhǎng)，需求保持韌性。展望FY26，公司仍將持續(xù)擴(kuò)張學(xué)習(xí)中心數(shù)量，推動(dòng)收入增長(zhǎng)，考慮到基數(shù)的逐步增大以及公司重視業(yè)務(wù)的健康、可持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)FY26該業(yè)務(wù)收入增速將較FY25有所放緩。
　　內(nèi)容解決方案：FY26Q1學(xué)習(xí)設(shè)備收入持續(xù)增長(zhǎng)，新品推出觸達(dá)更廣泛人群。FY26Q1學(xué)習(xí)設(shè)備收入同比增長(zhǎng)，單季收入環(huán)比FY25Q4下降，主要系FY26Q1是學(xué)習(xí)設(shè)備的淡季。FY26Q1學(xué)習(xí)設(shè)備平均售價(jià)下滑，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，5月公司推出P（入門級(jí)）、S（經(jīng)典升級(jí)版）、T（旗艦版）三大系列學(xué)習(xí)機(jī)，其中P系列產(chǎn)品為公司首款定價(jià)低于3000元的學(xué)習(xí)設(shè)備。FY26Q1學(xué)習(xí)設(shè)備整體用戶群體的周平均活躍率約為80%，每臺(tái)設(shè)備的日均使用時(shí)長(zhǎng)為1小時(shí)。
　　FY26Q1凈利潤(rùn)率同比提升明顯，F(xiàn)Y26Q2Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有望環(huán)比提升。FY26Q1 Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)4205萬(wàn)美元，同比+42.0%。FY26Q1公司毛利率54.9%，同比+3.1pcts；銷售費(fèi)用率31.4%，同比+1.9pcts，主要系公司增加在線營(yíng)銷投入，以提升市場(chǎng)滲透率和產(chǎn)品認(rèn)知度；管理費(fèi)用率21.1%，同比-5.4pcts，主要系公司FY26Q1分配至管理費(fèi)用的基于股份的薪酬費(fèi)用總額同比下降40.9%至1820萬(wàn)美元，以及收入的規(guī)模效應(yīng)。FY26Q1公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為2.5%，同比+6.7pcts；Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率4.4%，同比+4.2pcts。展望FY26Q2，該季度是業(yè)務(wù)旺季，收入預(yù)計(jì)延續(xù)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司FY2026-FY2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.44/2.34/3.49億美元，對(duì)應(yīng)FY2026-FY2028年EPS分別為0.71/1.15/1.72美元，F(xiàn)Y2026-FY2028年P(guān)E分別為45x/28x/19x。好未來(lái)為國(guó)內(nèi)教育行業(yè)龍頭，其學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，后續(xù)隨著盈利改善，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大提升空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：教育政策收緊風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。