>> 東吳證券-燃氣Ⅱ行業(yè)點評報告：省內天然氣管道運價機制發(fā)布，助力實現“全國一張網”、促進下游降本放量-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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投資要點
事件：2025年8月1日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《關于完善省內天然氣管道運輸價格機制促進行業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》。
省內天然氣管道運價機制發(fā)布，助力實現“全國一張網”。不同于2021年6月印發(fā)的《天然氣管道運輸價格管理辦法（暫行）》（針對跨省長輸）、2017年6月印發(fā)的《關于加強配氣價格監(jiān)管的指導意見》（針對城燃企業(yè)），本次《意見》針對省內天然氣管道運輸價格機制提出?！兑庖姟分赋鍪忍烊粴夤艿肋\輸價格應當實行統(tǒng)一定價模式，由“一線一價”、“一企一價”向分區(qū)定價或全省統(tǒng)一價格過渡，實現與跨省天然氣管道運輸價格機制有效銜接，助力形成“全國一張網”。
《意見》提出的有效資產收益率上限低于各省現有水平，預計帶來管輸費下降。由于此前并無關于省內天然氣管道運輸價格機制的規(guī)定，我們判斷各省參考了跨省管網（8%）/城燃配氣（7%）的準許收益率要求進行省內管輸費定價。根據山西、山東、湖南、云南、廣東發(fā)改委文件，管道運輸準許收益=有效資產×準許收益率，準許收益率一般按不高于7%或8%規(guī)定，同時管道負荷率下限為50%/60%，低于下限的管道按照負荷率下限對應的氣量計算確定管道運價率?！兑庖姟芬鬁试S收益率結合管道建設需要、用戶承受能力等因素確定，原則上不高于10年期國債收益率加4個百分點。10年期國債收益率分別按照2023-2025年均值2.21%、2025/8/1最新值1.71%計算，有效資產收益率上限將變?yōu)?.21%、5.71%，低于當前各省7%/8%的水平。此外，《意見》明確天然氣管道資產折舊年限原則上按40年確定、最低負荷率原則上不低于50%、省內天然氣管道運輸價格監(jiān)管周期原則上為3年。
《意見》促進下游城燃價差修復（對于居民用戶）、氣量釋放（對于非居民用戶）?！兑庖姟访鞔_指出：各省發(fā)展改革部門、能源主管部門要認真評估省內供氣環(huán)節(jié)及各環(huán)節(jié)加價情況，綜合施策推動壓縮供氣環(huán)節(jié)，減少層層加價，降低下游用氣成本。當前下游城燃仍處于居民順價（價差修復）周期，2022~2025M7全國64%(187個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.21元/方；我們認為省內管輸費的下調有望帶動下游城燃企業(yè)降本、價差修復（城燃通過降本修復居民用戶價差）以及氣量釋放（城燃將成本下降轉移至非居民用戶）。
投資建議：《意見》降低天然氣運輸成本，利好下游城燃企業(yè)；同時需關注涉及省內管輸業(yè)務的公司管輸費下調風險。重點推薦：【新奧能源】（25股息率5.3%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】【昆侖能源】（25股息率4.7%）【中國燃氣】（25股息率6.1%）【佛燃能源】（25股息率4.6%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。（估值日期2025/8/1）
風險提示：政策變動、經濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、安全經營風險
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