>> 國信證券-海康威視(002415)主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)毛利率同比提升，經(jīng)營走向高質(zhì)量發(fā)展-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
大小： |
478KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
胡劍,胡慧,葉子 |
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1H25經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，2Q25凈利率環(huán)比提升。公司1H25實(shí)現(xiàn)營收418.18億元(YoY+1.48%)，歸母凈利潤56.57億元(YoY+11.71%)，毛利率45.19(YoY+0.35pct)。2Q25公司實(shí)現(xiàn)營收232.86億元(YoY-0.45%)；歸母凈利潤36.19億元(YoY+14.94%，QoQ+77.5%），毛利率45.41%(YoY+0.89pct，QoQ+0.48pct)，通過以利潤為中心進(jìn)行組織變革和精細(xì)化管理，扣非歸母凈利率實(shí)現(xiàn)自1Q24以來新高，1H25期末應(yīng)收款項(xiàng)與應(yīng)收票據(jù)共計(jì)372.57億元，較24年末下降33.76億元，較一季度末下降4.32億元，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。
國內(nèi)主業(yè)調(diào)整初見成效，主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)的毛利率同比提升2.19pct。盡管1H25國內(nèi)主業(yè)營收178.21億元，同比下降8.33%；但通過對產(chǎn)品線分層次管理（成熟產(chǎn)品提高效益，培育產(chǎn)品改善效益，孵化產(chǎn)品聚焦）與考核利潤優(yōu)化組織，主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)的毛利率48.52%(YoY+2.19pct)改善明顯。1H25PBG收入55.73億元(YoY-2.11%)，EBG收入74.62億元(YoY-0.36%)，基本保持平穩(wěn)；SMBG收入40.67億元(YoY-29.75%)影響國內(nèi)主業(yè)，目前公司對經(jīng)銷商降庫存走向尾聲，通過從區(qū)域?yàn)橹行母臑槿珖怪惫芾怼⒌兔a(chǎn)品占比降低等優(yōu)化舉措，預(yù)計(jì)SMBG利潤率有望逐步改善。
海外與創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持增長，1H25合計(jì)占比約57%。公司海外1H25收入122.31億元，同比增長6.9%，占29%，東南亞、中東非、拉美等區(qū)域需求較好，非視頻產(chǎn)品亦持續(xù)擴(kuò)展，供應(yīng)鏈等管理持續(xù)優(yōu)化。創(chuàng)新業(yè)務(wù)1H25收入117.66億元，同比增長13.92%，占28%。其中，?？禉C(jī)器人（YoY+14.36%）、螢石網(wǎng)絡(luò)（YoY+12.4%）、海康微影（YoY+9.73%）、?？灯囯娮樱╕oY+46.48%）、?？荡鎯Γ╕oY-21.24%），受益于新能源汽車、3C制造與鋰電池行業(yè)等需求推動，創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望保持增長態(tài)勢。
大模型產(chǎn)品持續(xù)推出，AI相關(guān)產(chǎn)品對云、域和邊全面覆蓋。從深度學(xué)習(xí)進(jìn)入到AI大模型，經(jīng)過多年積累公司絕大部分產(chǎn)品線已結(jié)合AI技術(shù)推出AI產(chǎn)品，1H25推出數(shù)百款大模型產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)制造、電力行業(yè)、城市治理和交通管理等多個領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)對云、域和邊的應(yīng)用全面覆蓋。預(yù)計(jì)基于公司千行萬業(yè)銷售渠道，先鋒用戶的持續(xù)推廣，AI+產(chǎn)品有望持續(xù)滲透。
投資建議：我們看好公司經(jīng)營提質(zhì)增效與行業(yè)智能化帶來的長期增長動能，短期考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及費(fèi)用調(diào)整，略上調(diào)毛利率，下調(diào)費(fèi)用率，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤135/149/169億元（26-28年前值：132/145/167億元），對應(yīng)25-27年P(guān)E為19.9/18.1/15.9倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，海外需求增長不及預(yù)期
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