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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入117.4億元，同比增長(zhǎng)76.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.4億元，同比增長(zhǎng)108.45%；單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.3億元，同比+61.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.9億元，同比+70.8%。
　　兩輪車業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)。公司電動(dòng)兩輪車2025Q2實(shí)現(xiàn)收入39.6億元，同比+80.6%，銷量138.87萬(wàn)臺(tái)，同比+77.3%，均價(jià)2852元，同比+1.8%，毛利率看公司25H1實(shí)現(xiàn)23.7%，同比+1.4pct，以舊換新+新國(guó)標(biāo)驅(qū)動(dòng)下公司Q2兩輪車板塊延續(xù)高增長(zhǎng)。
　　自主滑板車&全地形車產(chǎn)品矩陣不斷拓展。公司Q2自主滑板車實(shí)現(xiàn)收入9.29億元，同比+27.6%，銷量38.38萬(wàn)臺(tái)，同比+4.7%，25H1毛利率實(shí)現(xiàn)30.6%，同比-3.2pct，公司發(fā)布E3、F3等多產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣不斷豐富；全地形車實(shí)現(xiàn)收入3.23億元，同比+10.6%，銷量0.8萬(wàn)臺(tái)，同比+21%，25H1毛利率實(shí)現(xiàn)25.9%，同比-0.1pct，公司全地形車產(chǎn)品已經(jīng)涵蓋ATV、UTV、SSV等多品類；To B實(shí)現(xiàn)4.34億元，同比+43.2%。
　　盈利能力持續(xù)提升。毛利率：2025Q2公司毛利率實(shí)現(xiàn)30.9%，同比+0.5pct。費(fèi)率端：2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為7.16%/5.82%/4.06%/-3.42%，分別同比變動(dòng)-1.8pct/+1.22pct/-0.45pct/-2.4pct。凈利率：2025Q2年公司凈利率實(shí)現(xiàn)12%，同比+0.79pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司未來(lái)持續(xù)受益于兩輪車增長(zhǎng)及機(jī)器人放量，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.5/27.3/36.4億元，同比增長(zhǎng)70.7%/47.3%/33.6%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求不及預(yù)期。