>> 華泰證券-信用周報：本輪信用債調整回顧與展望-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 1616KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
仇文竹,文晨昕,朱沁宜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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信用熱點：本輪信用債調整回顧與展望
復盤近兩周調整與修復情況：調整階段（7.18-7.29），信用債出現整體回調，二永債回調幅度最大，其次為3Y、5Y、10Y普信債；而在修復階段（7.29-8.1），中短端二永債率先修復，1-5Y二永債修復相對較多，其次為中高評級5Y、10Y普信債。此輪調整中做市信用ETF規(guī)模有所回落，科創(chuàng)債ETF仍有增長，信用債ETF的成分券在調整階段幅度略大一些，修復幅度不及非成分券，但整體由于此輪贖回壓力較可控，成分券與非成分券差異不太大。向后看，我們預計信用債整體震蕩偏多，信用買盤相對積極，上周五發(fā)布的增值稅新規(guī)對金融債老券亦有利好。相比7月低點，目前信用債收益率修復空間多數還有5-10BP，城投債待修復幅度相對更多?？申P注仍有一定修復空間的普信債品種，二永債老券預計亦有小幅補漲行情。超長債配置力量不穩(wěn)，更多仍以交易思路為主。
市場回顧：“反內卷”交易降溫，信用債全面修復
上周7月政治局會議召開，“反內卷”交易情緒有所降溫，權益市場對債市影響弱化，債市有所修復，信用債收益率多數下行。2025年7月25日至8月1日，7月政治局會議召開，“反內卷”敘事降溫，債市整體呈現修復，信用債收益率多數下行，中短端信用債收益率下行3BP左右，中長端利差被動上行2BP左右。二永債方面，收益率普遍大幅下行，其中3-5Y品種收益率下行5BP以上，利差全面下行2BP左右。上周買盤修復，理財凈買入199.1億元，基金凈買入94.62億元，信用債ETF規(guī)模3337億元，同比前一周上升1.26%。行業(yè)利差方面，上周各行業(yè)AAA主體評級公募債利差中位數多數小幅下行，各省城投債利差中位數多數下行，貴州利差下行超6BP。
一級發(fā)行：公司類信用債凈融資放量，平均發(fā)行利率漲跌互現
2025年7月28日至2025年8月1日，公司類信用債合計發(fā)行2174億，環(huán)比下降33%；金融類信用債合計發(fā)行314億，環(huán)比下降86%。上周公司類信用債合計發(fā)行2174億元，其中城投債發(fā)行876億元，產業(yè)債發(fā)行1176億元；合計凈融資516億元，環(huán)比上升84%，其中城投凈償還66億元，產業(yè)債凈融資482億元。金融類信用債方面，商業(yè)銀行債發(fā)行89億元，商業(yè)銀行次級債發(fā)行50億元，保險公司及證券公司債發(fā)行175億元，合計凈融資69億元。發(fā)行利率方面，中短票平均發(fā)行利率漲跌互現，公司債平均發(fā)行利率除AA評級外呈下降趨勢。
二級成交：中短久期成交活躍，長久期成交下降
活躍成交主體以中高等級、中短期、央國企為主。分類型來看，城投債活躍成交主體主要分為兩類，一類為江蘇、廣東等強經濟財政省份主流高等級平臺，另一類為經濟大省相對較高利差區(qū)域（山東、四川、河南等）核心主平臺；地產債活躍成交主體仍以AAA為主，成交期限多在1-3年；民企債活躍成交主體也仍以AAA為主，成交期限多在中短期限。長久期債券方面，交易活躍城投債中無5年以上債券成交，相比前一周（4%）下降。
風險提示：數據口徑偏差、資金面變化、利率債供給超預期。
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