>> 華泰證券-基本面觀察8月第1期：事件驅(qū)動vs基本面信息-250802
| 上傳日期： |
2025/8/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
張繼強,吳靖 |
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此報告為加密報告 |
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本周內(nèi)部政策信息偏收斂，外部信息整體積極，PMI數(shù)據(jù)大體維持韌性、反內(nèi)卷有拉動但需求端也有拖累，股市整體降溫、前期強勢股有所調(diào)整，利率下行。未來一段時間，可能繼續(xù)處在事件信息偏多、數(shù)據(jù)相對多變的階段，我們就幾個關(guān)注點進行展開:
首先看事件性信息
內(nèi)部關(guān)注反內(nèi)卷政策，本周政治局會議的用詞更為中性，此前火熱的市場情緒有所降溫，部分品種定價回到相對理性的狀態(tài)，再往后對于反內(nèi)卷政策應(yīng)如何預(yù)期？
我們認為，反內(nèi)卷對于內(nèi)部的激勵機制、對于產(chǎn)業(yè)的定價權(quán)、對于價格和企業(yè)盈利等都有重要意義，是有利于長遠的“自己的事”，無論是內(nèi)部的需求、還是外部的壓力，反內(nèi)卷的決心依舊不可低估。
不過，對于反內(nèi)卷的“時”“度”以及“效”等評估確實需要有所修正。畢竟本次更多通過市場化、法治化的手段應(yīng)對，在以民企為主、新興產(chǎn)能為主、且存在地方保護的情況下，難點不能視而不見，政策推進的過程應(yīng)是溫和漸進的。行業(yè)上應(yīng)有側(cè)重，光伏、鋰電、新能源車等在全球擁有一定定價權(quán)的行業(yè)可能更為明確。從效果上看，可能更多是回到微利狀態(tài)。
而對于價格，可能更多是結(jié)果而非目的本身，甚至要避免市場借機炒作。本次反內(nèi)卷整體上或有助于價格完成筑底，但彈性可能還需進一步觀察，8-9月價格的基數(shù)效應(yīng)相對有利，但PPI轉(zhuǎn)正可能還需更多需求端政策的配合。同時，反內(nèi)卷短期可能帶來一定的生產(chǎn)收斂和需求抑制效應(yīng)（價格待觀察），對供需走勢可能略有擾動，尤其是中游行業(yè)。
因此，后續(xù)一段時間，部分情緒影響較為極端的資產(chǎn)價格可能向基本面回歸，但部分重點行業(yè)或仍有一些進展?jié)u進落地：一是，更多“劃范圍”、“定邊界”的信息可能在未來一段時間更為明確；二是，重點行業(yè)的自律行動、或者龍頭企業(yè)的收購兼并仍可能繼續(xù)推進，關(guān)注調(diào)整幅度和博弈空間；三是，尤其在地方政府的保護主義上，需要進行糾偏，統(tǒng)一大市場仍將是政策重點，在地方政府投資基金規(guī)范之后，各類補貼、招商優(yōu)惠等可能會有所變化。當(dāng)然，最關(guān)鍵的還是需求端強度。
外部主要是關(guān)稅和地緣信息。近期美國在關(guān)稅談判上有進展，后續(xù)的幾個關(guān)注點：（1）美歐、美日的框架協(xié)議中還有諸多細節(jié)有待明確，部分條款也不具備強制約束力；（2）對華關(guān)稅暫緩延期還需要8月12日前確認；（3）更多232關(guān)稅政策等待落地，對半導(dǎo)體、原料藥等行業(yè)或產(chǎn)生一定影響，但也有部分海外生產(chǎn)基地進行對沖，且總量上占我國對美出口份額不大，影響或相對可控，可能反而有利于形成一些相對歐日韓的比較優(yōu)勢。
整體來看，市場的事件驅(qū)動或較前兩周的熱度有所弱化，指數(shù)層面可能轉(zhuǎn)為震蕩，但9月閱兵、高層訪問、10月四中全會、十五五規(guī)劃等事件信息整體仍偏有利，預(yù)計市場活躍度有望維持，結(jié)構(gòu)和主題機會仍會活躍并快速輪動。
此外，流動性環(huán)境仍然有利，畢竟銀行存款利率、保險預(yù)定利率還在下降，地產(chǎn)需求中樞降低，伴隨著股市夏普比率的改善，股市流動性存在趨勢性的改善契機，當(dāng)然還需要形成穩(wěn)定的預(yù)期和持續(xù)的賺錢效應(yīng)。
再看基本面數(shù)據(jù)
近期總量數(shù)據(jù)的韌性是市場和政策的“底氣”所在，結(jié)構(gòu)上主要來自于出口、以及前期財政支出的拉動，而反內(nèi)卷對價格和預(yù)期的帶動也在PMI數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，當(dāng)下關(guān)鍵的生產(chǎn)和出口等高頻數(shù)據(jù)基本維持韌性。
不過，基本面的溫差依舊存在，近兩周公布的多個收入端數(shù)據(jù)提供了一些線索。
居民端，二季度城鎮(zhèn)居民可支配收入同比4.4%，略低于一季度的4.9%，工資性、經(jīng)營性、財產(chǎn)性收入增速均有所降低，財產(chǎn)性收入同比處于1.3%的相對低位。
企業(yè)端，6月工業(yè)企業(yè)利潤同比-4.3%，6月工增同比6.8%，企業(yè)利潤有待改善。
財政端，1-6月稅收收入同比回落1.2%，政府性基金收入同比-2.4%，財政收入端仍有一定壓力，增值稅和企業(yè)所得稅同樣存在一定差異。支出方面，上半年財政支出明顯前置，1-6月廣義財政支出同比8.9%，但下半年增速可能在一定程度上受到收入端牽引，政策性金融提供一定增量。
政策上，本周生育補貼政策落地，規(guī)模上相對溫和，但作為首次針對特定群體的補貼，這種“投資于人”的政策思路仍具有較強的積極意義。政治局會議也提到“在保障改善民生中擴大消費需求”，Q2城鎮(zhèn)居民轉(zhuǎn)移凈收入同比4.9%，高于其他收入增速?？梢钥闯?，政策在提高收入、拉動需求、推升通脹等方向上仍是正確的，但政策效果可能仍偏漸進，還需進一步提高收入水平和消費傾向，關(guān)鍵在于居民部門的確定感。反內(nèi)卷的經(jīng)濟拉動也需要完成從PPI到企業(yè)利潤、再到居民收入/財政收入的傳導(dǎo)。
向前看，三季度事件性信息對經(jīng)濟預(yù)期整體仍偏有利，包括更為漸進的反內(nèi)卷信息、閱兵、高層訪問、四中全會、十五五等，出口高頻韌性、反內(nèi)卷后價格有望筑底、政策性金融工具預(yù)期等對短期數(shù)據(jù)或有一定支撐。但基本面的溫差依然值得關(guān)注，居民收入、企業(yè)利潤、財政收入體現(xiàn)基本面的內(nèi)生水溫，仍有一定制約，后續(xù)關(guān)注需求端牽引、出口溫和回落的可能，
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