>> 華泰證券-信用周報：公募REITs回調，基本面延續(xù)一季報-250728
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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| 3980KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
仇文竹,文晨昕,王曉宇 |
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信用熱點：公募REITs回調，基本面延續(xù)一季報
復盤公募REITs今年以來行情，上半年的上行主要源自低利率環(huán)境、資金欠配。25年6月底以來，受前期累積漲幅偏高、股市分流、基本面承壓、年中兌現(xiàn)收益、利率上行等因素影響，REITs開始回調。二季報披露，保租房、消費整體穩(wěn)健，產業(yè)園業(yè)績持續(xù)承壓，倉儲物流以價換量，表現(xiàn)好于產業(yè)園，高速受路網(wǎng)分流影響較大，能源內部分化較大。短期來看，利率調整，基本面走弱的項目壓力較大，上半年漲幅有所回吐，下半年看，資金欠配仍將持續(xù)，但擾動因素增加，下半年解禁項目增加，但不改REITs長期配置價值，基本面穩(wěn)健項目調整帶來配置機會。
市場回顧：股債蹺蹺板導致債市回調，信用債收益率全面上行
上周雅江工程及反內卷邏輯下，股市、商品大幅走強，資金面邊際有一定趨緊，疊加基金負反饋，債市整體回調，信用債收益率全面上行。2025年7月18日至7月25日，股債蹺蹺板效應下，利率債全面回調，信用債收益率同樣全面上行，中短端中短票、城投債收益率上行10BP左右，1-3Y品種利差上行4BP左右。二永債方面，收益率普遍大幅上行，其中3-10Y品種全面上行12BP左右。上周買盤依然較強，理財凈買入168.47億元，基金凈賣出263.77億元，信用債ETF規(guī)模3301億元，同比小幅下降0.17%。行業(yè)利差方面，上周各行業(yè)AAA主體評級公募債利差中位數(shù)全面上行3-6BP，各省城投債利差中位數(shù)絕大多數(shù)上行，內蒙古利差上行超10BP。
一級發(fā)行：公司類信用債凈融資下降，金融類信用債顯著放量
2025年7月21日至2025年7月25日，公司類信用債合計發(fā)行3240億，環(huán)比增長15%；金融類信用債合計發(fā)行2283億，環(huán)比上升128%。上周公司類信用債合計發(fā)行3240億元，其中城投債發(fā)行966億元，產業(yè)債發(fā)行2168億元；合計凈融資281億元，環(huán)比下降39%，其中城投凈償還265億元，產業(yè)債凈融資566億元。金融類信用債方面，商業(yè)銀行債發(fā)行283億元，商業(yè)銀行次級債發(fā)行1699億元，保險公司及證券公司債發(fā)行301億元，合計凈融資2071億元。發(fā)行利率方面，中短票平均發(fā)行利率漲跌互現(xiàn)，公司債平均發(fā)行利率除AA評級外呈下降趨勢。
二級成交：中短久期成交活躍，長久期成交小幅上升
活躍成交主體以中高等級、中短期、央國企為主。分類型來看，城投債活躍成交主體主要分為兩類，一類為江蘇、廣東等強經(jīng)濟財政省份主流高等級平臺，另一類為經(jīng)濟大省相對較高利差區(qū)域（山東、四川、湖南等）核心主平臺；地產債活躍成交主體仍以AAA為主，成交期限多在1-3年；民企債活躍成交主體也仍以AAA為主，成交期限多在中短期限。長久期債券方面，交易活躍城投債中5年以上債券成交占比4%，相比前一周（3%）小幅上升。
風險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、資金面變化、利率債供給超預期。
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