>> 華泰證券-固收視角：出口和生產(chǎn)維持韌性，國內(nèi)大宗價格顯著上漲-250728
| 上傳日期： |
2025/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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此報告為加密報告 |
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高頻數(shù)據(jù)核心觀點
7月第四周，生產(chǎn)端來看，工業(yè)方面，貨運量表現(xiàn)較好，焦化、化工與汽車產(chǎn)業(yè)鏈等開工率基本持平前期，生產(chǎn)維持一定韌性；建筑業(yè)方面，水泥供給低位運行，需求邊際略有修復，黑色供需偏弱，基數(shù)對同比讀數(shù)有支撐，瀝青開工率同環(huán)比轉(zhuǎn)為下行。地產(chǎn)方面，新房與二手房成交皆有所回暖，成交量修復至去年同期，趨勢修復待觀察，房價有待企穩(wěn)。外需方面，吞吐量同比有所回升，運價走勢分化，美線運價延續(xù)下行。消費方面，出行熱度韌性收斂，市內(nèi)出行數(shù)據(jù)與航班有分化，汽車消費維持韌性。價格方面，原油受關(guān)稅預期等擾動明顯，黑色價格在反內(nèi)卷政策與“雅下”項目開工支撐下上行，錳硅、碳酸鋰、焦煤、硅鐵等多數(shù)商品價格亦偏強。
1、消費：出行熱度韌性收斂，汽車消費熱度延續(xù)，快遞攬收水平高位運行
1）出行：出行熱度韌性收斂，結(jié)構(gòu)略有分化，地鐵出行與擁堵延時指數(shù)同比有所收斂；航班執(zhí)行總數(shù)有所上行；航班執(zhí)飛率與去年同期基本持平。
2）商品消費：汽車消費熱度延續(xù)；紡織消費有所下降；快遞攬收高位運行。
2、地產(chǎn)：地產(chǎn)成交有所回升，趨勢修復待觀察，房價待改善
1）新房方面：新房成交熱度有所回溫，結(jié)構(gòu)上，三線城市相對領先。
2）二手房成交方面：二手房成交有所回溫，北京/上海/成都市場熱度略有回升，深圳市場熱度有所回落，二三線城市修復跡象待觀察。
3）掛牌量價：二手房掛牌價與掛牌量降低。
4）土地：上周土地成交量偏弱運行，溢價率有所修復。
3、生產(chǎn)：貨運量熱度延續(xù)，開工率數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化
1）綜合指數(shù)：用煤日耗同比有所下降，水力發(fā)電有所下降，煤價有所上升，貨運量熱度維持高位。
2）中上游：焦化開工率同比基本持平，地煉開工率低位修復。
3）下游：化工產(chǎn)業(yè)鏈開工率基本持平，半/全鋼胎生產(chǎn)開工率略有下行。
4、建筑業(yè)：建筑業(yè)資金到位同比下降，水泥需求強于供給、黑色供需偏弱、瀝青開工率下行
1）資金到位率：建筑業(yè)資金到位率同比下降，房建與非房建資金分化。
2）水泥：水泥需求略有上升，供給延續(xù)下行，庫存略有回升，價格略有下降。
3）黑色：黑色供需偏弱運行，基數(shù)對同比讀數(shù)有支撐，庫存低位持平，價格略有上升。
4）瀝青開工率環(huán)比下行，價格環(huán)比下降；苯乙烯與PVC開工率有所修復。
5、外需：吞吐量有所回升，運價走勢分化
1）運量方面，港口累計完成貨物吞吐量與集裝箱吞吐量有所回升。
2）運價方面，①RJ/CRB同比增速上行；②波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）大幅上升；③國際航線運價有所下降。CCFI指數(shù)環(huán)比下行而SCFI指數(shù)環(huán)比有所上行。CCFI日本、澳新航線環(huán)比上行，各航線運價同比均有所弱化。
3）韓國、越南出口：韓國出口額同比下行，越南出口額維持韌性。
4）海外經(jīng)濟來看，美國經(jīng)濟7月服務業(yè)強制造業(yè)弱，歐央行暫停降息觀望關(guān)稅談判。
5）進口運價方面，國內(nèi)進口運價（CDFI）環(huán)比上升。
6、價格：原油下行，黑色、玻璃、有色上行，水泥下行。
1）綜合指數(shù)來看，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)小幅下行，內(nèi)盤南華工業(yè)品指數(shù)、外盤RJ/CRB指數(shù)均上行。
2）分項來看，原油震蕩回落，黑色、玻璃、有色均上行。錳硅、碳酸鋰、焦煤、硅鐵等多數(shù)商品價格上行。
出行熱度略有下降，汽車消費熱度延續(xù)
出行熱度略有收斂，但仍處于較高水平。①城內(nèi)出行方面，截至7月25日當周，9個重點城市地鐵客運量環(huán)比-2.2%（前值為-0.6%），同比為0.1%（前值為-0.02%）；截至7月20日，擁堵延時指數(shù)同比-1.4%（前值為-1.6%）。②城際出行方面，截至7月25日當周，國內(nèi)航班（不含港澳臺）/國際航班執(zhí)行航班數(shù)量同比3.8%/10.9%（前值為1.5%/11.7%），執(zhí)飛率91.5%/84.2%（=執(zhí)行航班數(shù)/計劃航班數(shù)，前值為92.5%/87.3%，去年同期為90.3%/88.5%）,航班執(zhí)飛率與去年同期基本持平。
汽車消費熱度維持韌性，快遞攬收水平高位運行。①服務消費方面，截至7月25日當周，電影票房環(huán)比-3.9%（前值為-5.7%），電影票房同比去年-42.1%（前值為-68%），近期電影市場熱度低于去年同期水平。②耐用品方面，乘聯(lián)會口徑7月1-20日乘用車零售/批發(fā)同比去年同期+11%/+22%（前值為+7%/+34%）。在國家促消費和以舊換新政策的推動下，各車企積極把握以舊換新政策窗口，普遍推出置換、報廢補貼等廠商端優(yōu)惠舉措，取得了良好成效。③非耐用品方面，截至7月20日當周，輕紡城銷量同比-23.3%（前值為-20.2%），紡織消費熱度有所下降；截至7月20日，快遞攬收量同比+13.8%（前值+15.9%），同比熱度較高。
政策端，全國多地密集出臺促進消費政策措施，多維度激發(fā)市場活力。河南省26日發(fā)布17條文旅消費新政，包括發(fā)放文旅消費券、鼓勵帶薪休假與節(jié)慶結(jié)合，并對旅行社組織專列、包機來豫給予3.5萬至6.5萬元獎勵；安徽阜陽26日起發(fā)放270萬元暑期餐飲消費券，分兩期通過云閃付APP使用，滿減優(yōu)惠覆蓋7個區(qū)
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