>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)投資觀察：政府債、金融債增值稅恢復(fù)如何影響資產(chǎn)配置？-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
大小： |
5552KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍，林虎 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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本期觀察區(qū)間：2025/7/28-2025/8/1。本文數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)。
板塊表現(xiàn)方面：本期（2025/7/28-2025/8/1），Wind全A下跌1.1%，銀行板塊整體下跌0.8%，排在所有行業(yè)第7位，跑贏萬得全A。恒生綜合指數(shù)下跌3.2%，H股銀行跌幅4.3%，跑輸恒生綜合指數(shù)。
個股表現(xiàn)方面：Wind數(shù)據(jù)顯示A股銀行漲幅前三為農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、郵儲銀行，跌幅靠前為鄭州銀行、滬農(nóng)商行。H股銀行漲幅前三為廣州農(nóng)商銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行，跌幅靠前為光大銀行、民生銀行。
銀行轉(zhuǎn)債方面：銀行轉(zhuǎn)債平均價格下跌0.11%，跑輸中證轉(zhuǎn)債0.78%。
投資建議：（1）新增政府債、金融債增值稅恢復(fù)征收主要影響邊際新增低風(fēng)險債券資產(chǎn)回報率。短期來看由于新老劃斷，當(dāng)期影響較小可以忽略，但債券回報率的邊際被動下降會影響增量資金流向，中期而言對債券市場利率不是利好，預(yù)計新老債券利差主要反映在新債發(fā)行利率明顯上升而非老債利率下降。（2）僅看單一政策，對市場靜態(tài)影響有限，但政策取向需要重視。市場可能會認(rèn)為增值稅恢復(fù)征收主要原因在于財政收入端的需求，除此之外，我們認(rèn)為這一政策也可能反映了管理層對債市投資回報率的看法，以及資金在風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)配置上的取向，可能有鼓勵資金流向權(quán)益資產(chǎn)的意圖。（3）稅收影響是短期的，債市中期趨勢主要還是由基本面和各類資產(chǎn)風(fēng)險收益比決定，但實際回報率變化傳導(dǎo)到客戶（金融機構(gòu)負(fù)債端）認(rèn)知一般都需要三四個季度的風(fēng)險回報率和夏普比下降后，這通常跟非貨固收類封閉產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)有關(guān)，也跟機構(gòu)負(fù)債端調(diào)整滯后有關(guān)，而且，機構(gòu)對資產(chǎn)的風(fēng)險收益認(rèn)知轉(zhuǎn)向也需要較長時間。結(jié)合近期金融監(jiān)管總局推出的《金融機構(gòu)產(chǎn)品適當(dāng)性管理辦法》對業(yè)績展示的嚴(yán)格要求，去年四季度以來的封閉類固收產(chǎn)品大概率在下半年逐步到期且客戶面臨新產(chǎn)品預(yù)期回報率大幅下行階段。因此大類資產(chǎn)中固收類客戶向權(quán)益轉(zhuǎn)向的趨勢可能尚未結(jié)束。（4）前期由于美國通脹數(shù)據(jù)高企推動美元指數(shù)回升，但就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始顯示衰退跡象，滯脹組合下美元指數(shù)震蕩概率較大，但考慮到滯脹只是衰退的過渡階段，預(yù)計震蕩后美元指數(shù)中期下行趨勢不會改變?？缇沉鲃有詫ο愀凼袌龊蜋?quán)益類資產(chǎn)的支撐預(yù)計仍將繼續(xù)。前期我們判斷香港市場流動性弱于A股，現(xiàn)在我們判斷香港市場流動性可能會改善并階段性轉(zhuǎn)強。（5）個股推薦：繼續(xù)推薦A股的寧波銀行、招商銀行及大型國有銀行和中期業(yè)績占優(yōu)銀行青島銀行、常熟銀行等?？紤]到香港市場流動性變化，近期將相關(guān)標(biāo)的H股也納入推薦。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動超預(yù)期，其他非息收入表現(xiàn)不及預(yù)期；（5）國際經(jīng)濟及金融風(fēng)險超預(yù)期。
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