>> 東海證券-非銀金融行業(yè)周報(bào)：政治局會(huì)議明確資本市場(chǎng)發(fā)展方向，惠民保迎高質(zhì)量發(fā)展指引-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
陶圣禹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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行情回顧：上周非銀指數(shù)下跌2.4%，相較滬深300超跌0.6pp，其中券商與保險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)同步下跌態(tài)勢(shì)，分別為-3.2%和-0.1%，證券指數(shù)超跌明顯。市場(chǎng)數(shù)據(jù)方面，上周市場(chǎng)股基日均成交額22156億元，環(huán)比上一周降低0.8%；兩融余額1.98萬億元，環(huán)比上一周增長(zhǎng)1.7%；股票質(zhì)押市值2.79萬億元，環(huán)比上一周降低2%。
券商：政治局會(huì)議明確增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“反內(nèi)卷”監(jiān)管趨嚴(yán)。1）7月30日召開的政治局會(huì)議提及要“增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭”。今年以來上證指數(shù)漲幅達(dá)6.21%，較4月關(guān)稅沖擊低點(diǎn)增長(zhǎng)了17%，外部沖擊敏感性正逐步降低。我們認(rèn)為，多層次資本市場(chǎng)體系正逐步搭建完善，以提升上市公司投資價(jià)值和投資者回報(bào)為導(dǎo)向的政策逐步落地，接下來對(duì)融資市場(chǎng)的邊際放松和互聯(lián)互通的進(jìn)一步開放或許會(huì)逐步推出，進(jìn)而提升資本市場(chǎng)的吸引力。近期陸續(xù)披露的上市券商中報(bào)業(yè)績(jī)表明上半年整體利潤(rùn)增長(zhǎng)較為超預(yù)期，下半年持續(xù)高漲的交投活躍度或?qū)⑦M(jìn)一步催化券商業(yè)績(jī)，重視中報(bào)披露窗口期帶來的配置機(jī)遇。2）期貨業(yè)協(xié)會(huì)于8月1日就《期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為管理規(guī)則（征求意見稿）》征求意見，旨在維護(hù)公平有序的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，保障交易者合法權(quán)益。意見稿明確要規(guī)范手續(xù)費(fèi)管理和禁止性行為，以杜絕現(xiàn)階段“零手續(xù)費(fèi)”、向客戶承諾返還手續(xù)費(fèi)、貶低同行等違法違規(guī)和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段招攬客戶，以及防止為搶占市場(chǎng)份額，過度壓低手續(xù)費(fèi)，以致在交易系統(tǒng)穩(wěn)定性、投研支持、客戶服務(wù)等方面投入不足，嚴(yán)重?fù)p害了交易者的交易服務(wù)體驗(yàn)。我們預(yù)計(jì)金融業(yè)“反內(nèi)卷”也將逐步展開，推動(dòng)業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。
保險(xiǎn)：新發(fā)國(guó)債恢復(fù)征收增值稅，惠民保迎高質(zhì)量發(fā)展指引。1）財(cái)政部和稅務(wù)總局于8月1日公告，自8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅；對(duì)在該日期之前已發(fā)行的，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期，對(duì)增值稅的恢復(fù)征收或?qū)е鲁霈F(xiàn)長(zhǎng)期國(guó)債“搶配潮”。以2024年數(shù)據(jù)來看，保險(xiǎn)資金運(yùn)用中約49.5%配置于債券資產(chǎn)，其中又以利率債為主導(dǎo)，以當(dāng)前十年期國(guó)債到期收益率1.7%測(cè)算，此次恢復(fù)征稅或?qū)е?.7%/（1+6%）*6%=9.6bps的收益影響。考慮到資產(chǎn)久期大多為7-8年，當(dāng)年固收類資產(chǎn)的新增再配置對(duì)收益的影響較為有限。結(jié)合現(xiàn)階段權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)中向好，或能一定程度抵消固收類資產(chǎn)收益壓力。2）金監(jiān)總局于7月31日發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)城市商業(yè)醫(yī)療險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展的通知》，要求城市商業(yè)醫(yī)療險(xiǎn)要突出普惠性質(zhì)、堅(jiān)守商業(yè)屬性、遵循保險(xiǎn)規(guī)律、強(qiáng)化產(chǎn)品管理、規(guī)范精準(zhǔn)定價(jià)等；同時(shí)要求不得搞低價(jià)無序“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，不得進(jìn)行壟斷性、排他性銷售，共建良好生態(tài)環(huán)境。我們認(rèn)為通知的出臺(tái)，將推動(dòng)惠民保從“粗放增長(zhǎng)”向“精細(xì)運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)型，緩解過往高成本率所帶來的經(jīng)營(yíng)壓力，有利于平衡好“政府-醫(yī)院-險(xiǎn)企-居民”之間的成本支出與收益結(jié)算。
投資建議：1）券商：資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”頂層設(shè)計(jì)指引明確了培育一流投資銀行的有效性和方向性，活躍資本市場(chǎng)的長(zhǎng)邏輯不變，建議把握并購(gòu)重組、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新牌照展業(yè)和ROE提升在內(nèi)的邏輯主線，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇；2）保險(xiǎn)：新“國(guó)十條”聚焦強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)框架下的高質(zhì)量發(fā)展，并以政策支持優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提升渠道價(jià)值，建議關(guān)注具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型綜合險(xiǎn)企。
風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值的壓制、長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行與權(quán)益市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，監(jiān)管政策調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展策略落地不到位
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