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在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇/穩(wěn)定復(fù)蘇的環(huán)境下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化主導(dǎo)市場節(jié)奏。7月政治局會議強(qiáng)調(diào)政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性、靈活性和預(yù)見性，宏觀流動性將繼續(xù)保持寬松狀態(tài)。當(dāng)前9月美聯(lián)儲降息概率較大，美元指數(shù)、美債利率大概率下行，但多因素可能導(dǎo)致預(yù)期反復(fù)、波動增大。增量資金層面，當(dāng)前仍是融資資金+私募基金+產(chǎn)業(yè)/主題ETF等活躍資金主導(dǎo)，在其他類型的場外資金明顯入市之前，預(yù)計(jì)小盤風(fēng)格仍將延續(xù)?；谝陨?，我們認(rèn)為8月市場波動增大，優(yōu)選主流風(fēng)格，景氣度較高但相對低位的科技以及資金更青睞的小盤風(fēng)格有望占優(yōu)。
　　風(fēng)格展望：風(fēng)格層面，我們認(rèn)為8月市場波動增大，優(yōu)選主流風(fēng)格。具體來說，第一，在當(dāng)前這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇/穩(wěn)定復(fù)蘇的環(huán)境下，流動性驅(qū)動仍然是股票市場的一個(gè)主要特點(diǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化主導(dǎo)市場節(jié)奏。第二，7月政治局會議強(qiáng)調(diào)政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性、靈活性和預(yù)見性，貨幣政策基調(diào)未變，宏觀流動性將繼續(xù)保持寬松狀態(tài)。第三，美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)爆冷，9月美聯(lián)儲降息概率較大，美元指數(shù)、美債利率大概率下行，但多因素可能導(dǎo)致預(yù)期反復(fù)、波動增大。第四，市場交易和增量資金層面，融資資金+私募基金+產(chǎn)業(yè)/主題ETF等活躍資金主導(dǎo)使得小盤風(fēng)格仍然相對占優(yōu)，在其他類型的場外資金明顯入市之前，預(yù)計(jì)景氣度較高但相對低位的科技以及資金更青睞的小盤風(fēng)格有望占優(yōu)。
　　大類資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤：七月股票市場方面，全球股市普漲，A股＞美歐>港股。外匯方面，美元指數(shù)震蕩走強(qiáng)，一度反彈至100，歐元、英鎊兌美元大幅貶值，人民幣匯率小幅下行。大宗商品方面，布油價(jià)格大幅上漲，工業(yè)金屬價(jià)格普跌。債市方面，中債國債利率不變，中美利差收窄。
　　流動性與資金供需：8月增量資金或有望繼續(xù)凈流入，融資、私募、行業(yè)類ETF有望繼續(xù)活躍。宏觀流動性方面，7月央行繼續(xù)呵護(hù)資金面，宏觀流動性整體寬松，8月政府債供給放量可能加大波動，資金面或面臨一定緊縮壓力。美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場新一輪衰退擔(dān)憂，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅升溫，8月美元指數(shù)和美債利率波動有望增大。7月股票市場可跟蹤資金凈流入，融資資金成為主力增量資金。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模有所回落；市場繼續(xù)上行，ETF凈贖回規(guī)模擴(kuò)大；市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模明顯擴(kuò)大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；IPO發(fā)行規(guī)模和再融資規(guī)模均有回升，資金需求規(guī)模有所擴(kuò)大。展望2025年8月，在指數(shù)站上關(guān)鍵扭虧阻力位后，二級市場可跟蹤資金有望在正反饋下繼續(xù)凈流入，融資資金+私募基金+行業(yè)類ETF等資金有望繼續(xù)活躍。
　　市場情緒與資金偏好：7月市場走勢走出了突破上行的態(tài)勢，萬得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落至均值附近，市場從偏防御的心態(tài)走向偏進(jìn)攻的心態(tài)的趨勢愈發(fā)明顯。7月主要寬基指數(shù)成交額和換手率多數(shù)上升。風(fēng)格指數(shù)方面，科技及小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)較好，大盤成長的估值和交易集中度處于歷史相對低位。從一級行業(yè)來看，7月的行業(yè)表現(xiàn)圍繞反內(nèi)卷漲價(jià)和科技展開，而表現(xiàn)較差的行業(yè)主要集中在過去的傳統(tǒng)高股息板塊和消費(fèi)領(lǐng)域。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，海外政策超預(yù)期收緊