>> 平安證券-中國銀行(601988)國際化先鋒，分紅穩(wěn)定凸顯股息價值-250805
| 上傳日期： |
2025/8/5 |
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| 2807KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
袁喆奇,許淼 |
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平安觀點：
百年大行，國際化先鋒。中國銀行成立于1912年，迄今已余110年，國際化經(jīng)營經(jīng)驗豐富，后伴隨改革開放轉(zhuǎn)型成為綜合化商業(yè)銀行，并先后在港交所和上交所完成上市，成為首家在A+H股上市的中資銀行。作為我國國有大型商業(yè)銀行，中國銀行總資產(chǎn)規(guī)模居全國商業(yè)銀行第四位，截至25年一季度末，中行總資產(chǎn)規(guī)模達到36萬億元，存貸款規(guī)模分別達到25.6和22.6萬億元。中行股權結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，中央?yún)R金是公司控股股東，從中行管理層來看，現(xiàn)任高管均具備豐富的銀行業(yè)務經(jīng)營和管理經(jīng)驗。我們認為中行穩(wěn)固的股權架構(gòu)和經(jīng)驗豐富的管理團隊能夠共同筑牢中國銀行實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展的堅實根基，為服務國家戰(zhàn)略、支持實體經(jīng)濟注入強勁動能。
立足全球布局，海外業(yè)務做精做深。中行在海外業(yè)務方面具有深厚歷史底蘊，并持續(xù)將全球化作為全行發(fā)展戰(zhàn)略的核心。截至2024年末，中國銀行在中國境內(nèi)及境外64個國家和地區(qū)設有機構(gòu)，境外機構(gòu)及員工占比均位于同業(yè)前列，豐富的海外網(wǎng)點布局與強大的員工隊伍成為其深耕全球化的基石。中行24年境外板塊的營收和稅前利潤對全行的貢獻分別達到22%/27%，明顯高于其他大行。值得注意的是，得益于較高的海外板塊業(yè)務占比，過去兩年受益于美元高利率，海外板塊利潤增速反超國內(nèi)，為穩(wěn)定全行的盈利起到積極作用。從長期看，在我國對外開放戰(zhàn)略的引領下，中行海外業(yè)務仍有較大提升空間，尤其在中國銀行海外資源稟賦更為集中的港澳臺地區(qū)（24年末港澳臺地區(qū)資產(chǎn)規(guī)模占全部境外資產(chǎn)的近7成），有望依托中銀香港的競爭優(yōu)勢，向東南亞輻射，推動中行海外業(yè)務做精做深。
利率下行期凸顯大行穩(wěn)健性，分紅穩(wěn)定支撐紅利價值。我們認為在低利率時期，銀行盈利穩(wěn)健可持續(xù)的重要性要優(yōu)于絕對增速水平?？v觀中國銀行過去幾年的經(jīng)營表現(xiàn)，雖然不可避免地受到了利率下行的沖擊，但整體而言依然保持了盈利的相對穩(wěn)定，經(jīng)營韌性凸顯。一方面規(guī)模保持穩(wěn)定增長，2022-2024年間，中國銀行總資產(chǎn)復合增速為10.1%，結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，信貸資產(chǎn)占比較2020年提升5個百分點至63%。另一方面，公司收入端雖然受息差下行影響增速有所回落，但通過更精細的成本和風險管控，部分緩釋了盈利增速下行的壓力。在盈利保持穩(wěn)定的同時，中行長期維持30%的分紅水平，分紅率處于上市銀行前列，低利率環(huán)境下股息吸引力不斷提升。從風險指標來看，中行資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，不良率穩(wěn)中有降，25Q1中行不良率為1.25%，低于商業(yè)銀行整體不良率（25Q1，1.51%）。隨著近期1650億核心一級資本補充的落地，中行資本進一步夯實，長期可持續(xù)發(fā)展增添砝碼。
投資建議：國際化先鋒，關注股息價值。中行始終堅持其國際化發(fā)展路線，充分發(fā)揮全球化優(yōu)勢特色，利用好國內(nèi)國外兩個市場，促進中行持續(xù)健康發(fā)展。近年來中行一直維持著穩(wěn)健的資負擴張，積極進行信貸投放，也體現(xiàn)出較強的創(chuàng)收和盈利能力，利用境外利率水平相對較高的宏觀環(huán)境，補充集團盈利能力，一定程度上對沖境內(nèi)息差下行壓力。當前在無風險利率持續(xù)下行的背景下，中行作為能夠穩(wěn)定分紅的高股息品種，其類固收價值同樣值得關注，截至2025年8月4日，公司股息率為4.34%，相對無風險利率的股息溢價率位于歷史高位，股息吸引力突出。我們預計公司25-27年EPS分別為0.74/0.75/0.77元，盈利對應同比增速0.2%/1.4%/3.2%，2025年8月4日公司A股股價對應公司25-27年PB分別為0.68x/0.64x/0.60x，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：1）經(jīng)濟下行導致資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預期變化；2）利率下行導致凈息差縮窄超預期；3）金融政策監(jiān)管風險
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