>> 光大證券-中國銀行(601988)2025年一季報點評：營收增速環(huán)比改善，非息收入占比提升-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
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事件：
中國銀行發(fā)布2025年一季度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入1649億，同比增長2.6%，歸母凈利潤544億，同比下降2.9%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.09%，同比下降0.77pct。
點評：
25Q1營收增速較上年提升1.4pct，非息收入貢獻占比提升。25Q1中國銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為2.6%、-1.2%、-2.9%，增速較上年分別變動+1.4、-0.1、-5.5pct。營收主要構(gòu)成上，凈利息收入、非息收入同比增速分別為-4.4%、18.9%，增速較上年分別變動-0.6、3pct。25Q1非息收入占營收比重34.7%，較上年提升5.9pct。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴張、非息收入為主要貢獻分項，分別拉動業(yè)績增速13.8、14.6pct；從邊際變化看，規(guī)模擴張拉動作用穩(wěn)中有降，凈息差負向拖累收窄，非息收入、撥備正貢獻增強；營業(yè)費用負向拖累走闊，所得稅由小幅正貢獻轉(zhuǎn)為負向拖累4.6pct。
擴表維持較高強度，重點領域信貸支持力度持續(xù)加大。25Q1末，中國銀行生息資產(chǎn)、貸款分別同比增長7.3%、8.3%，增速較上年末分別變動-0.8、0.1pct；貸款占生息資產(chǎn)比重較上年末提升1.1pct至65%。1Q生息資產(chǎn)增量9906億，其中，貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增量分別為1.01萬億、0.35萬億、-0.37萬億，貸款、金融投資分別同比多增948億、2743億，1Q擴表主要由信貸驅(qū)動，同時，年初政府債發(fā)行前置背景下，公司適時加大配置力度，債券投資出現(xiàn)同比較大幅度多增。公司開年信貸投放聚焦“五篇大文章”，持續(xù)加大重點領域支持力度，科技金融、普惠型小微企業(yè)、綠色信貸、民營企業(yè)、制造業(yè)貸款余額分別較年初增長29.8%、27.6%、10%+、8%、7.5%；零售端圍繞消費領域加大信貸支持力度，25Q1末，非房消費貸較年初增長7.6%。
負債規(guī)模保持穩(wěn)定增長，存款增速較上年末提升0.6pct。25Q1末，中國銀行計息負債、存款分別同比增長6.9%、6.1%，增速較上年末分別變動-0.9、0.6pct。1Q付息負債增量1.01萬億，其中，存款增加1.39萬億，同比多增2056億；應付債券、同業(yè)負債分別減少905億、2839億。25Q1末，存款占計息負債比重較上年末提升1.9pct至79.9%。
凈息差仍在下行通道，降幅同比收窄。1Q25中國銀行披露凈息差為1.29%，較2024年下行11bp，降幅同比收窄4bp，息差仍處在下行通道但降幅低于去年同期。按期初期末時點平均生息資產(chǎn)測算，25Q1凈息差1.26%，較2024年收窄12bp。資產(chǎn)端來看，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比2024年下降33bp至2.96%，預估人民幣資產(chǎn)收益率下降主要受到LPR下調(diào)、存量貸款滾動重定價等因素拖累，同時，隨著美聯(lián)儲進入降息周期，海外資產(chǎn)收益率也邊際承壓,；負債端來看，前期多輪掛牌利率下調(diào)、同業(yè)活期自律管理等成本管控舉措效果顯現(xiàn)，疊加中國銀行持續(xù)加強負債主動管理，25Q1付息負債成本率較2024年下降23bp至1.87%，部分對沖資產(chǎn)端收益率下行壓力。
手續(xù)費收入增速由負轉(zhuǎn)正，非息收入同比增長18.9%。非息收入結(jié)構(gòu)上，（1）凈手續(xù)費及傭金收入同比增長2.1%至256.5億，手續(xù)費增速由負轉(zhuǎn)正，預估主要受公司涵蓋跨境結(jié)算等多元化的中收業(yè)務來源提振，及前期降費影響基數(shù)效應逐步消退；（2）凈其他非息收入同比高增37.3%至315.5億，增速較2024年提升2.3pct。從主要構(gòu)成科目看，匯兌凈收益84.5億，同比大幅多增73.5億；其他業(yè)務收入151.9億，同比多增20億；此外，投資收益138.6億，同比少增增8.6億；公允價值變動凈損失59.5億，較上年同期略收窄近1億，1Q25債市波動調(diào)整加劇，TPL賬戶金融資產(chǎn)價值重估對非息收入形成一定擾動。
不良率持平于1.25%，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。25Q1末，中國銀行不良貸款余額較上年末增加124.3億至2812億，不良貸款率1.25%，較上年末持平。25Q1計提信用減值損失322.5億，同比減少7.7%。25Q1末，撥備覆蓋率為198%，較上年末下降2.6pct；撥貸比為2.47%，較上年末下降3bp，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，風險抵補合理充足。
各級資本充足率均有下降，特別國債注資增強資本實力。25Q1末，中國銀行RWA同比增長7.8%，增速較上年末提升4.4pct。開年信貸投放強度較高，資本消耗加大。25Q1末，公司核心一級/一級/資本充足率分別為11.82%、13.8%、17.98%，較上年末分別下降38、58、78bp。中國銀行作為首批四家被注資大行之一，1650億定增落地后資本安全邊際將隨之增厚，夯實未來增強基石。
盈利預測、估值與評級。中國銀行積極發(fā)揮大行“頭雁”作用，重點領域信貸投放維持較高強度，各項業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，全球化、綜合化特色不斷鞏固。維持2025-27年盈利預測不變，考慮到1650億定增年內(nèi)落地將對EPS形成攤薄，下調(diào)2025-27年EPS預測為0.76/0.79/0.81元，前值為0.83/0.86/0.89元，當前股價對應PB估值分別為0.68/0.63/0.59倍，維持“增持”評級。
風險提示：海外經(jīng)濟環(huán)境愈發(fā)錯綜復雜，疊加近期貿(mào)易摩擦加劇，可能對中國銀行境外資產(chǎn)形勢形成較強擾動。
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