>> 光大證券-中國(guó)銀行(601988)2024年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
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事件：
3月26日，中國(guó)銀行發(fā)布2024年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6301億，同比增長(zhǎng)1.2%，歸母凈利潤(rùn)2378億，同比增長(zhǎng)2.6%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.5%，同比下降0.62pct。
點(diǎn)評(píng)：
盈利增速較前三季度提升2.1pct，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)。中行2024年?duì)I收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為1.2%、-1.1%、2.6%，相較前三季度，營(yíng)收增速小幅下降0.4pct、PPOP降幅收窄1.3pct、盈利增速提升2.1pct。營(yíng)收主要構(gòu)成上，凈利息收入同比下降3.8%，降幅較1-3Q收窄1pct；非息收入同比增長(zhǎng)15.9%，增速較1-3Q下降5.1pct。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張、非息收入為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，分別拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?7.7、10.5pct；從邊際變化看，規(guī)模擴(kuò)張、非息收入、撥備正貢獻(xiàn)環(huán)比下降，凈息差、營(yíng)業(yè)費(fèi)用負(fù)向拖累收窄。
擴(kuò)表速度較3Q末提升，信貸投放維持較高景氣度。中行4Q單季生息資產(chǎn)增量9482億，同比多增2250億，生息資產(chǎn)同比增速較3Q末提升0.5pct至8.1%。4Q單季新增生息資產(chǎn)中，貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增量分別為1664億、4685億、3134億，貸款同比少增476億，金融投資、同業(yè)資產(chǎn)分別同比多增1651億、1074億，在有效信貸需求相對(duì)不足形勢(shì)下，公司適當(dāng)增配了非信貸類資產(chǎn)。2024年末，貸款同比增速較3Q末下降0.3pct至8.2%。2024年末，貸款占生息資產(chǎn)比重為63.9%，較3Q末下降1.3ct，較年初大體持平。
從全年貸款投向來(lái)看，中行2024年新增貸款1.64萬(wàn)億，同比少增0.77萬(wàn)億，新增貸款主要投向?qū)I(lǐng)域，具體來(lái)看：1）對(duì)公貸款增量1.22萬(wàn)億，中行持續(xù)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)金融供給，綠色信貸（+31%）、科技金融（+29.7%）、普惠小微（+29.6%）、民營(yíng)企業(yè)（+18.7%）、制造業(yè)（+16.6%）等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款余額同比增速顯著高于全行整體；2）零售信貸增量2200億，同比多增120億，投向消費(fèi)貸、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸等領(lǐng)域的個(gè)人貸款增長(zhǎng)2977億，信用卡增長(zhǎng)427億，受按揭早償?shù)纫蛩赜绊懀瑐€(gè)人住房貸款全年減少1253億，為主要拖累項(xiàng)。
付息負(fù)債增速升至7.7%，4Q存款同比多增逾2400億。2024年末，中行付息負(fù)債、存款同比增速分別為7.7%、5.5%，增速較3Q末分別提升0.3、1.0pct。在3Q規(guī)模增量較低基數(shù)背景下，4Q單季新增付息負(fù)債7598億，同比多增1386億；其中，存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債增量分別為4486億、-385億、3497億，存款、同業(yè)負(fù)債分別同比多增2406億、1177億，應(yīng)付債券同比少增2200億。
凈息差較前三季度下降1bp至1.4%，較上年下降19bp。2024年中行凈息差1.4%，較前三季度下降1bp，同比下降19bp；其中，境外機(jī)構(gòu)凈息差同比下降5bp，體現(xiàn)更強(qiáng)韌性。（1）資產(chǎn)端，生息資產(chǎn)收益率3.34%，較年中、上年同期分別下降10、24bp，受LPR下調(diào)及存量房貸利率調(diào)整等因素影響，人民幣資產(chǎn)收益率下降，外幣資產(chǎn)收益率上升有助于形成一定對(duì)沖，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，后續(xù)海外資產(chǎn)收益率也將面臨一定壓力。（2）負(fù)債端，付息負(fù)債成本率2.12%，較年中、上年同期分別下降7、6bp，中行持續(xù)加強(qiáng)負(fù)債主動(dòng)管理，強(qiáng)化存款成本管控，2024年存款成本率1.99%，較年中、上年同期分別下降7、10bp。
非息收入同比增長(zhǎng)15.9%，手續(xù)費(fèi)降幅收窄至2.9%。中行2024年非息收入同比增速為15.9%，增速較前三季度下降5.1pct。2024年非息收入占營(yíng)收的比重為28.8%，同比提升3.7pct。非息收入主要構(gòu)成上，1）凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降2.9%至766億，降幅較1-3Q收窄1pct。收入下降主要受市場(chǎng)環(huán)境影響，受托、信用承諾及代理業(yè)務(wù)收入減少，顧問(wèn)與咨詢費(fèi)、結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)等收入實(shí)現(xiàn)同比正增；2）凈其他非息收入同比增長(zhǎng)35%至1046億，增速較1-3Q下降14.9pct。其中，投資收益414.5億（YoY +64.7%）、其他業(yè)務(wù)收入520.5億（YoY +20.8%）為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；公允價(jià)值變動(dòng)收益-15.6億，可能是受到權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等因素影響。
不良貸款率較3Q末下降1bp，撥備覆蓋率回到200%以上。2024年末，中行不良貸款率為1.25%，較3Q末下降1bp；關(guān)注率為1.47%，較年初、年中分別下降1bp、4bp。中行全年計(jì)提信用減值損失1027億，同比下降3.6%；4Q單季計(jì)提減值損失169億，同比多提14億。2024年減值損失/平均總資產(chǎn)較前三季度下降4bp至0.3%。2024年末，撥備覆蓋率較3Q末略升1.7pct至200.6%；撥貸比較3Q末略降1bp至2.5%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力維持穩(wěn)定。
各級(jí)資本充足率漲跌互現(xiàn)，大行注資在“一行一策”安排下或逐步推動(dòng)落地。2024年末，公司核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為12.2%、14.38%、18.76%，較3Q末分別變動(dòng)-3、2、-25bp，資本充足率安全邊際厚實(shí)。后續(xù)伴隨財(cái)政部特別國(guó)債發(fā)行支持補(bǔ)充大行核心一級(jí)資本，大行資本安全邊際將進(jìn)一步增厚，為信貸投放奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。中國(guó)銀行積極發(fā)揮大行“頭雁”作用，重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放維持較高強(qiáng)度，各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，全球化、綜合化特色不斷鞏固。結(jié)合年報(bào)披露情況，維持公司2025-26年EPS預(yù)測(cè)為0.83/0.86元，新增2027年EPS預(yù)測(cè)為0.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值分別為0.62/0.
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