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投資要點(diǎn)
　　中國銀行2024年?duì)I收同比+1.2%，歸母凈利潤同比+2.6%（Q4單季度分別為-0.3%、+8.8%）。
　　拆分2024全年業(yè)績來看：1）凈利息收入同比-3.8%（Q4單季度同比0.6%），主要受息差下行拖累，Q4降幅有所收窄；2）手續(xù)費(fèi)收入同比-2.9%，主要受市場(chǎng)環(huán)境影響，受托、信用承諾以及代理業(yè)務(wù)等收入下滑；3）投資相關(guān)收入同比+52.7%，投資收益高增有效支撐營收；4）減值損失同比3.6%，減值節(jié)約反哺利潤。
　　規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張。2024年末總資產(chǎn)同比+8.1%，貸款同比+8.1%（季度環(huán)比+0.7%）。其中，對(duì)公和零售貸款同比增速分別為+9.7%和+3.3%。對(duì)公端貢獻(xiàn)主要凈增量，主要聚焦基建類貸款、以及制造業(yè)貸款、普惠小微等重點(diǎn)領(lǐng)域。負(fù)債方面，存款同比+5.7%（季度環(huán)比+2.1%）。
　　息差方面，2024全年凈息差1.40%，同比-19bp，測(cè)算Q4單季度凈息差環(huán)比+2bp。拆分來看，2024全年生息資產(chǎn)收益率同比-25bp至3.34%，其中貸款收益率同比-40bp至3.56%，主要是受LPR下調(diào)、存量房貸利率調(diào)整等行業(yè)因素影響；存款成本率同比-10bp至1.99%，主要得益于存款掛牌利率下降成效逐漸體現(xiàn)以及年內(nèi)手工補(bǔ)息叫停。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。2024年末不良率季度環(huán)比-1bp至1.25%（較上年末2bp），其中對(duì)公不良率較上年末-22bp至1.26%，制造業(yè)和房地產(chǎn)不良率較上年末均有下行；零售不良率較上年末+21bp至0.97%，與行業(yè)整體情況相似；關(guān)注率較上年末+1bp至1.47%；撥備覆蓋率環(huán)比+2pcts至201%（較上年末+9pcts）。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025年和2026年EPS至0.76元和0.77元，預(yù)計(jì)2025年底每股凈資產(chǎn)為8.74元。以2025年3月26日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2025年底的PB為0.63倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng)，轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期