>> 銀河證券-全景東盟雙周報：搶出口后東盟增長的新邏輯-250804
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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在全球貿(mào)易不確定性升溫的背景下，2025年上半年東盟經(jīng)濟展現(xiàn)出“短期外需驅(qū)動與長期結(jié)構(gòu)升級”的格局。對等關(guān)稅推動區(qū)域“搶出口”效應(yīng)集中釋放,疊加電子產(chǎn)品需求復(fù)蘇，帶動越南、馬來西亞、泰國等出口與一季度GDP同比增速達4.5%（高于去年同期的2.1%)。同時，東盟通過完成中國―東盟自貿(mào)區(qū)3.0談判，并推出旨在培育新興產(chǎn)業(yè)的財政刺激計劃（規(guī)模約占泰國年度GDP的34%、印尼的3%)，正為區(qū)域經(jīng)濟釋放新的增長動能。
市場普遍預(yù)期搶出口效應(yīng)將遞減，下半年東盟經(jīng)濟增長將有所放緩。近期，越南、菲律賓和印度尼西亞與美達成20%左右的關(guān)稅協(xié)議，柬埔寨、馬來西亞也加快對美關(guān)稅談判,新關(guān)稅落地疊加美方庫存意愿降低,市場預(yù)期“搶出口”效應(yīng)及對GDP的強勢拉動將同步減弱。
我們認(rèn)為東盟經(jīng)濟仍具韌性,展現(xiàn)出以下新增長邏輯。
其一，制造業(yè)的升級或推動其成為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)集聚地。在剔除中國轉(zhuǎn)口貿(mào)易的因素后，東盟主要國家的出口仍以電子及機械產(chǎn)品為核心。馬來西亞出口的核心產(chǎn)品電氣機械設(shè)備及零部件上半年同比增長約12.7%，剔除中國轉(zhuǎn)口因素后仍保持13.3%的增速;越南出口同樣以電子信息產(chǎn)品為主導(dǎo)，上半年同比增速達42.0%，該類產(chǎn)品在剔除中國轉(zhuǎn)口因素后仍實現(xiàn)37.1%的增長，顯示出在全球電子制造網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵承接能力。伴隨“工業(yè)4.0”轉(zhuǎn)型的積極推進，各國將持續(xù)積累電子制造相關(guān)的優(yōu)勢，東盟有望邁向全球中高端制造框紐。
其二，區(qū)域內(nèi)部消費潛力正加速釋放。剔除轉(zhuǎn)口因素后，東盟多國進口需求仍具動力。過去5年馬來西亞、印尼自非中國地區(qū)進口額的增速平均值高達8.7%、8.2%，相較于美國(7.3%)、英國（3.0%)、日本（2.3%)等傳統(tǒng)發(fā)達國家和墨西哥(7.2%）等新興市場存在明顯優(yōu)勢。最終消費支出增長同樣極具潛力，近十年越南、印尼、馬來西亞、新加坡等國家最終消費支出呈顯著增長趨勢，其中越南2023年最終消費支出較2013年增長了88%，高于美國(62%)、德國( 18.7%)、英國(19.5%)。
其三，中國-東盟合作正依托傳統(tǒng)貿(mào)易和投資，逐漸向高端產(chǎn)能合作與制度型開放延伸中國已是東盟最重要的外部市場與主要投資來源國，2025年上半年東盟對中國出口增長1.19%、2024年來自中國的FDI占比8.6%。依托高附加值產(chǎn)業(yè)合作，中國企業(yè)可在電子、消費品和綠色制造等領(lǐng)域加快布局，推動?xùn)|盟制造業(yè)升級。這些趨勢與近期雙方合作動態(tài)一致，如高層對話、經(jīng)貿(mào)展會及互免簽證等舉措正構(gòu)建起更具韌性的區(qū)域合作體系與人文交流平臺。
東盟未來發(fā)展展望。經(jīng)浙增長層面，預(yù)計下半年區(qū)域GDP增速較上半年放緩，但中長期視角下，消費潛力及區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級有望支撐增長韌性。宏觀政策層面，東盟主要經(jīng)濟體或?qū)⒀永m(xù)寬松政策，通過降息及財政支出對沖經(jīng)濟、貿(mào)易下行壓力。產(chǎn)業(yè)投資層面，數(shù)字經(jīng)濟、半導(dǎo)體及消費類產(chǎn)業(yè)具有投資價值。上述趨勢預(yù)測在東盟最新政策及經(jīng)濟動態(tài)中已逐步體現(xiàn)，如馬來西亞提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)、新加坡通過電網(wǎng)建設(shè)推動能源發(fā)展、老撾以生產(chǎn)基金投入促進國內(nèi)工業(yè)及貿(mào)易、柬埔寨以專項信貸助力農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型。
風(fēng)險提示
1.政策理解不到位的風(fēng)險
2.國內(nèi)政策落實不及預(yù)期風(fēng)險
3.國外政策落實不及預(yù)期風(fēng)險
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