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核心觀點(diǎn)：短期旺季需求有支撐，美對(duì)俄制裁提前引發(fā)俄油供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)
　　國(guó)際油價(jià)回顧：2025年7月油價(jià)震蕩偏強(qiáng)。重點(diǎn)影響事件：1）7月5日，歐佩克+中的八個(gè)成員國(guó)表示，將于8月起增產(chǎn)54.8萬(wàn)桶/日石油，歐佩克+增產(chǎn)力度較大；2）7月10日，沙特阿拉伯及其合作伙伴已制定初步方案，計(jì)劃在9月通過(guò)最后一輪約55萬(wàn)桶/日的月度增產(chǎn)，完成本輪產(chǎn)能恢復(fù)，并表示等待一段時(shí)間再考慮開(kāi)啟新一輪共計(jì)166萬(wàn)桶/日的產(chǎn)能恢復(fù)計(jì)劃；3）7月14日，特朗普表示，如果俄羅斯沒(méi)有在50天內(nèi)同烏克蘭達(dá)成和平協(xié)議，美國(guó)將對(duì)俄羅斯征收100%的關(guān)稅，并對(duì)購(gòu)買(mǎi)俄羅斯石油等商品的國(guó)家征收次級(jí)關(guān)稅；4）7月27日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普和歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩共同宣布，美國(guó)和歐盟達(dá)成了一項(xiàng)框架貿(mào)易協(xié)議，美國(guó)將對(duì)包括汽車(chē)在內(nèi)的大部分歐盟進(jìn)口商品征收15%的關(guān)稅，較特朗普之前威脅的30%關(guān)稅降低一半；歐盟將對(duì)美國(guó)增加6000億美元投資，購(gòu)買(mǎi)美國(guó)能源和用于國(guó)防采購(gòu)等。5）7月28日，特朗普在蘇格蘭與歐洲領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤期間，公開(kāi)對(duì)俄羅斯總統(tǒng)普京表達(dá)強(qiáng)烈不滿(mǎn)，將制裁、關(guān)稅甚至“二級(jí)關(guān)稅”在內(nèi)的懲罰措施實(shí)施時(shí)間從此前設(shè)定的50天最后期限大幅縮短至10至12天。
　　觀點(diǎn)：暑期出行旺季帶動(dòng)汽油和航空煤油消費(fèi)，短期成品油需求偏強(qiáng)支撐油價(jià)中樞；此外，美國(guó)對(duì)俄羅斯縮短制裁等待時(shí)間的消息增加了市場(chǎng)對(duì)俄油供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)，從而推漲油價(jià)；但OPEC+增產(chǎn)力度持續(xù)加大，原油基本面走弱的擔(dān)憂(yōu)或仍將兌現(xiàn)，旺季之后油價(jià)預(yù)期仍偏悲觀。
　　核心觀點(diǎn)：短期旺季需求支撐，中期油價(jià)中樞或下移
　　國(guó)際油價(jià)展望-機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)：EIA在2025年7月報(bào)中預(yù)期，2025年布倫特原油均價(jià)為69美元/桶，比上月預(yù)測(cè)值高出3美元/桶，主要考慮了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。盡管存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但EIA預(yù)計(jì)，全球石油庫(kù)存的大量增加將給油價(jià)帶來(lái)持續(xù)下行壓力，到2026年布倫特原油均價(jià)將達(dá)58美元/桶。
　　國(guó)際油價(jià)展望-本報(bào)告預(yù)測(cè)：美國(guó)原油出口和開(kāi)工表現(xiàn)強(qiáng)勁，商業(yè)原油超預(yù)期去庫(kù)，夏季出行旺季到來(lái)后，汽油和航空煤油等成品油需求有望回暖；中國(guó)汽柴油供應(yīng)量偏低，庫(kù)存處于低位水平，高溫天氣以及暑期自駕出行逐步增多，有望支撐汽油消費(fèi)穩(wěn)中向好。結(jié)合2025年1-6月油價(jià)走勢(shì)和夏季出行旺季對(duì)汽油、航空煤油等成品油消費(fèi)的支撐，同時(shí)考慮到中東地緣局勢(shì)尚存不確定性，油價(jià)潛在溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)仍存，我們預(yù)期25Q3布倫特油價(jià)在65美元/桶有一定支撐，但隨著OPEC+增產(chǎn)的加速推進(jìn)，基本面過(guò)剩擔(dān)憂(yōu)仍將兌現(xiàn)，在回吐地緣溢價(jià)后，旺季之后油價(jià)中樞可能進(jìn)一步下移至60美元/桶以下。
　　投資建議
　　后市基本面和國(guó)際油價(jià)走勢(shì)判斷：美國(guó)原油出口和開(kāi)工表現(xiàn)強(qiáng)勁，商業(yè)原油超預(yù)期去庫(kù)，夏季出行旺季到來(lái)后，汽油和航空煤油等成品油需求有望回暖；中國(guó)汽柴油供應(yīng)量偏低，庫(kù)存處于低位水平，高溫天氣以及暑期自駕出行逐步增多，有望支撐汽油消費(fèi)穩(wěn)中向好。結(jié)合2025年1-6月油價(jià)走勢(shì)和夏季出行旺季對(duì)汽油、航空煤油等成品油消費(fèi)的支撐，同時(shí)考慮到中東地緣局勢(shì)尚存不確定性，油價(jià)潛在溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)仍存，我們預(yù)期25Q3布倫特油價(jià)在65美元/桶有一定支撐，但隨著OPEC+增產(chǎn)的加速推進(jìn)，基本面過(guò)剩擔(dān)憂(yōu)仍將兌現(xiàn)，在回吐地緣溢價(jià)后，旺季之后油價(jià)中樞可能進(jìn)一步下移至60美元/桶以下。
　　面對(duì)劇烈震蕩的國(guó)際原油價(jià)格，國(guó)內(nèi)油企通過(guò)上下游一體化布局和油氣來(lái)源多元化降低了業(yè)績(jī)對(duì)油價(jià)的敏感性，盈利情況隨著油價(jià)提高而呈現(xiàn)倒U型，同時(shí)油企未來(lái)將尋求更加多元化的原油供應(yīng)來(lái)源，繼續(xù)挖掘海外資源投資機(jī)會(huì)，逐步提升本土資源的開(kāi)發(fā)利用，以保障國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)穩(wěn)定性，因此建議關(guān)注持續(xù)發(fā)力國(guó)內(nèi)油氣資源勘探、增儲(chǔ)上產(chǎn)目標(biāo)明確、海外市場(chǎng)開(kāi)拓潛力較大的頭部油企：中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油、海油工程、中海油服。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）宏觀經(jīng)濟(jì)走弱導(dǎo)致需求不振的風(fēng)險(xiǎn)：若歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱、中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)回暖不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致國(guó)際原油需求不振，基本面判斷面臨重估風(fēng)險(xiǎn)；
　　2）供應(yīng)擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：OPEC+改變?cè)凸?yīng)計(jì)劃，調(diào)整增減產(chǎn)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)油企資本開(kāi)支調(diào)整，頁(yè)巖油產(chǎn)量釋放速度、鉆機(jī)開(kāi)工數(shù)等均存在較大不確定性；
　　3）貨幣政策發(fā)揮作用的不確定性：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)和原油需求發(fā)揮的作用仍具較大不確定性；
　　4）地緣局勢(shì)的不確定性：地緣政治局勢(shì)的變化會(huì)造成油價(jià)走勢(shì)的較大擾動(dòng)；
　　5）能源迭代的風(fēng)險(xiǎn)：新能源加速替代傳統(tǒng)能源的風(fēng)險(xiǎn)，全球2050年凈零排放政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。