>> 浙商證券-中國鐵塔(00788.HK)2025年上半年業(yè)績點評報告：業(yè)績符合預期，中期派息同比+21.6%-250805
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 717KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張建民,徐菲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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25H1業(yè)績符合預期，盈利能力提升
2025年上半年，公司整體業(yè)績穩(wěn)健增長，實現(xiàn)營業(yè)收入496.01億元，同比增長2.8%，EBITDA 342.27億元，同比增長3.6%，歸母凈利潤57.57億元，同比增長8.0%。公司盈利能力持續(xù)提升，EBITDA率69.0%，同比提升0.51pp，凈利率11.6%，同比提升0.56pp。
運營商業(yè)務穩(wěn)步推進
運營商業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)定增長，2025年上半年實現(xiàn)收入424.61億元，同比增長0.8%，收入占比85.6%。其中：
塔類業(yè)務收入377.97億元，同比下降0.4%。受益于“5G新基建”持續(xù)推進，截至2025年6月底，公司塔類站址數(shù)量達到211.9萬個，同比增長2.4%，較2024年底凈增2.5萬個；塔類租戶384.4萬戶，同比增長3.0%，較2024年底凈增5.3萬戶，其中運營商塔類租戶357.9萬戶，同比增長2.5%，較2024年底凈增3.5萬戶；塔類站均租戶數(shù)1.81戶，同比增長0.6%，其中運營商塔類站均租戶數(shù)1.72戶，同比增長0.6%。
室分業(yè)務收入46.64億元，同比增長12.0%。伴隨著運營商5G網(wǎng)絡覆蓋向縱深處延伸，公司持續(xù)強化大型交通樞紐、地鐵、大型場館等重點場景統(tǒng)籌共享能力，助力運營商網(wǎng)絡加快覆蓋，促進自身室分業(yè)務拓展不斷加速。截至2025年6月底，樓宇類室分覆蓋面積累計達到138.5億平米，同比增長20.0%，高鐵隧道及地鐵覆蓋里程累計達30878公里，同比增長17.0%。
5G網(wǎng)絡擴大覆蓋廣度及覆蓋深度的機遇下，公司將統(tǒng)籌自身資源優(yōu)勢，加強一體化服務能力，推動運營商業(yè)務整體實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
兩翼業(yè)務快速發(fā)展
2025年上半年，公司兩翼業(yè)務實現(xiàn)收入69.35億元，同比增長15.5%，收入占比提升至14.0%。其中：智聯(lián)業(yè)務收入47.26億元，同比增長18.7%；能源業(yè)務22.09億元，同比增長9.2%。根據(jù)財政部于2025年4月發(fā)布的《收入準則應用案例—充（供）電業(yè)務的收入確認》的規(guī)定，2025年公司對充電業(yè)務采用凈額法計收。剔除計收口徑的調整影響后，能源業(yè)務上半年同比增長17.9%。
面向數(shù)字中國及雙碳戰(zhàn)略發(fā)展的契機，公司積極推動“通信塔”向“數(shù)字塔”轉型，智聯(lián)業(yè)務整體有望實現(xiàn)較快發(fā)展；能源業(yè)務則充分發(fā)揮資源、組織、維護及協(xié)同等優(yōu)勢，亦有望實現(xiàn)較好發(fā)展。
成本費用精益管控，資本開支有效投放
公司對成本費用進行精細化管控，2025年上半年營業(yè)開支同比增長2.2%，占收比下降0.5pp，其中：折舊及攤銷同比增長2.8%，占收比持平；維護費用同比下降6.2%，占收比下降0.6pp；人工成本同比增長9.0%，占收比同比增長0.5pp；站址運營及支撐費用同比下降12.6%，占收比下降0.9pp；其他營運開支同比增長7.9%，占收比增長0.5pp。
公司投資注重效率導向，匹配業(yè)務發(fā)展及能力建設需要，2025年上半年公司資本開支123.9億元，同比下降9.7%，其中：站址新建及共享改造類資本開支66.0億元，同比下降17.9%，站址更新改造類資本開支23.8億元，同比下降25.9%，兩翼業(yè)務類資本開支24.8億元，同比增長31.6%，IT支撐及研發(fā)類資本開支9.4億元，同比增長54.6%。
應收款項較24年底有所回落，現(xiàn)金流保持健康態(tài)勢
伴隨著商務定價協(xié)議有序落地及公司加大回款催收工作，公司回款節(jié)奏有所好轉。截至2025年6月底，公司應收賬款及票據(jù)規(guī)模780億元，較24年底回落約14億元?，F(xiàn)金流整體保持健康態(tài)勢，2025年上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流286.79億元，同比下降12.6%，自由現(xiàn)金流162.87億元，同比下降14.7%。上半年現(xiàn)金流同比下降主要受去年同期因商務定價協(xié)議落地集中回款現(xiàn)金流基數(shù)較高影響，預計全年現(xiàn)金流將恢復至常態(tài)化水平。
積極回饋股東，中期派息顯著增長
公司高度重視股東回報，擬派發(fā)中期分紅，中期每股派息0.13250元人民幣，同比增長21.6%；全年每股股息預計良好增長，持續(xù)創(chuàng)造更大價值。
盈利預測與估值
預計2025-2027年公司營業(yè)收入為1008、1038、1069億元，同比增長3.1%、3.0%、3.0%；歸母凈利潤為117、176、186億元，同比增長9.1%、50.1%、6.0%，對應PE為15.6、10.4、9.8倍。
風險提示
業(yè)務推進不及預期風險；客戶過于集中風險；成本費用管控不及預期風險；當前定價協(xié)議周期內(nèi)產(chǎn)品降價風險；分紅派息不及預期等。
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