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主要觀點(diǎn)：
　　公司業(yè)績(jī)
　　1）整體來看：2025Q2，亞馬遜收入錄得1677億美元，同比+13.3%，高于彭博一致預(yù)期3.43%；operating income錄得192億美元，同比+30.7%，高于彭博一致預(yù)期12.74%；GAAP凈利潤(rùn)錄得182億美元，同比+34.7%，高于彭博一致預(yù)期27.28%。
　　2）分業(yè)務(wù)看：在線商店收入錄得615億美元，同比+11.0%，略高于彭博一致預(yù)期3.98%；實(shí)體店業(yè)務(wù)收入錄得56億美元，同比+7.5%，高于彭博一致預(yù)期1.93%；第三方零售業(yè)務(wù)收入錄得403億美元，同比+11.5%，高于彭博一致預(yù)期3.53%；訂閱業(yè)務(wù)收入錄得122億美元，同比+12.4%，高于彭博一致預(yù)期2.4%；廣告業(yè)務(wù)收入錄得157億美元，同比+22.9%，高于彭博一致預(yù)期4.71%；AWS收入錄得309億美元，同比+17.5%，略高于彭博一致預(yù)期0.35%。
　　AWS業(yè)績(jī)基本inline，高CapEx投入下云業(yè)務(wù)OPM有所下滑
　　1）本季度AWS業(yè)務(wù)收入同比增速+17.5%，較上季度環(huán)比增加0.58pct，基本符合彭博一致預(yù)期，但橫向?qū)Ρ華zure交出的業(yè)績(jī)來看（本季度Azure增長(zhǎng)39%，較上季度增速環(huán)比+4pct，高于彭博預(yù)期的34%），AWS表現(xiàn)并不盡人如意。同時(shí)AWSOPM受折舊增加和股份支出增加影響本季度有所下滑，達(dá)32.9%，較上季度-6.6pct。
　　2）本季度CapEx創(chuàng)記錄，但伴隨云業(yè)務(wù)OPM明顯下滑一定程度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)投資回報(bào)率的質(zhì)疑。本季度Capex達(dá)314億美元，且指引Q2支出可以代表公司下半年支出，預(yù)計(jì)全年Capex約1100-1200億美元。
　　零售業(yè)務(wù)OPM提升明顯，仍具備進(jìn)一步改善空間
　　1）零售OPM同比繼續(xù)增長(zhǎng)，北美地區(qū)環(huán)比提升1.2pct至7.5%，國(guó)際地區(qū)提升1.1pct至4.1%。我們認(rèn)為亞馬遜零售業(yè)務(wù)仍處于利潤(rùn)改善周期，海外地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定盈利階段，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，后續(xù)公司的盈利能力仍具備進(jìn)一步改善空間。
　　2）廣告業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，本季度廣告業(yè)務(wù)收入增速+22.9%，較上季度環(huán)比+5.1pct。
　　利潤(rùn)指引低預(yù)期，繼續(xù)關(guān)注關(guān)稅帶來的影響
　　公司預(yù)計(jì)25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1740-1795億美元，同比+10%至+13%（指引隱含預(yù)計(jì)匯率帶來約130bp的有利影響），高于彭博此前預(yù)期的1732億美元。預(yù)計(jì)25Q3實(shí)現(xiàn)operating income 155-205億美元，中值不及彭博此前預(yù)期的194億美元。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)亞馬遜2025-2027年收入為7087/7883/8755億美元（前值6946/7687/8635億美元），同比+11.1%/+11.2%/+11.1%；凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)錄得768/851/974億美元(前值656/768/958億美元)，同比+29.6%/+10.8%/+14.5%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng);關(guān)稅政策擾動(dòng)；云計(jì)算行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等；線上零售需求減弱