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營(yíng)收延續(xù)良好增勢(shì)，盈利表現(xiàn)穩(wěn)定。公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.3億/+9.4%，歸母凈利潤(rùn)3.0億/+7.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.0億/+7.7%。其中Q2收入14.5億/+7.5%，歸母凈利潤(rùn)1.6億/+5.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億/+3.3%。
　　攝像機(jī)收入加速增長(zhǎng)，智能入戶保持高速成長(zhǎng)。H1公司攝像機(jī)收入增長(zhǎng)7.2%至15.5億，智能入戶收入增長(zhǎng)33.0%至4.4億，智能服務(wù)機(jī)器人收入增長(zhǎng)9.4%至0.6億，其他智能家居及配件收入下降13.7%至2.1億。公司2024年攝像機(jī)收入受運(yùn)營(yíng)商等專業(yè)客戶策略調(diào)整影響，2024H1/H2收入同比分別為-4.4%/+1.7%，今年以來(lái)增速明顯改善，主業(yè)企穩(wěn)回升。第二品類智能入戶保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)，H1毛利率同比+5.1pct至46.3%，預(yù)計(jì)已實(shí)現(xiàn)良好盈利。
　　云平臺(tái)收入維持良好增長(zhǎng)。公司H1云平臺(tái)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)12.2%至5.5億，增長(zhǎng)好于公司整體。公司推出終身免流量攝像機(jī)等產(chǎn)品，收入確認(rèn)存在遞延，H1末公司云增值及開(kāi)放平臺(tái)服務(wù)產(chǎn)生的合同負(fù)債余額同比增長(zhǎng)56.9%至4.5億，其他非流動(dòng)負(fù)債同比增長(zhǎng)373.9%至1.4億，為后續(xù)增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。
　　海外及線上渠道增長(zhǎng)亮眼。公司H1海外收入增長(zhǎng)25.4%至10.6億，收入占比快速提升至38%；內(nèi)銷收入增長(zhǎng)1.6%至17.6億。分渠道：經(jīng)銷渠道收入增長(zhǎng)8.5%至15.8億，電商收入增長(zhǎng)27.9%至5.6億，專業(yè)客戶（電信運(yùn)營(yíng)商、地產(chǎn)等）下降34.4%至1.2億。
　　毛利率提升，盈利穩(wěn)定。公司H1毛利率提升0.2pct至43.6%，Q2毛利率提升0.7pct至44.6%，主要系智能入戶毛利率提升帶動(dòng)。Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+2.7/+0.4/-0.8/-1.5pct至17.1%/3.6%/15.1%/-2.9%。公司強(qiáng)化營(yíng)銷及電商渠道投入，銷售費(fèi)用率有所增加；管理費(fèi)用率提升主要系廠房等折舊與攤銷費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要受歐元匯兌等影響。Q2公司歸母凈利率微降0.3pct至11.4%，盈利能力較為穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；行業(yè)需求不及預(yù)期；AI應(yīng)用落地不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　公司是國(guó)內(nèi)智能家居軟硬件龍頭，視覺(jué)處理能力領(lǐng)先，二三硬件品類強(qiáng)勁增長(zhǎng)，云平臺(tái)有望受益于AI智能化浪潮?？紤]到公司采取更為積極的營(yíng)銷投放策略、云平臺(tái)收入有所遞延，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)5.8/6.9/8.1億（前值為6.2/7.4/8.6億），增速為15%/19%/17%，對(duì)應(yīng)PE=48/40/34倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)