>> 招商證券-百勝中國(9987.HK)收入&業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，經(jīng)營利潤提速增長-250806
| 上傳日期： |
2025/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川,李秀敏,潘威全 |
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此報告為加密報告 |
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百勝中國發(fā)布2025年二季度財報，25Q2公司實現(xiàn)收入27.9億美元/+4.0%，實現(xiàn)經(jīng)營利潤3.0億美元/+14.3%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.2億美元/+1.4%，整體經(jīng)營收入&業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)。考慮到25Q2以來，公司開業(yè)門店逐漸下沉&加盟店占比提升以及必勝客價格策略調(diào)整，我們小幅調(diào)整公司的收入及業(yè)績預期，長期依舊看好門店利潤率持續(xù)提升，維持“強烈推薦”評級。
Q2營業(yè)收入平穩(wěn)增長，經(jīng)營利潤同比增長14.3%。25Q2公司實現(xiàn)收入27.9億美元/+4.0%，實現(xiàn)經(jīng)營利潤3.0億美元/+14.3%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.2億美元/+1.4%，整體收入及經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)。
同店銷售額同比持平，餐廳經(jīng)營利潤率小幅提升。分品牌來看，25Q2肯德基/必勝客實現(xiàn)分別收入21.0億/5.5億美元，同比+4.1%/+2.6%，系統(tǒng)銷售額同比0%/2%，同店銷售額同比均持平,其中肯德基/必勝客客單價分別為38元/76元，分別同比變動+2.7%/-15.8%。利潤方面，肯德基/必勝客分別實現(xiàn)經(jīng)營利潤2.92億/0.46億美元，同比變動+10.6%/+15%，餐廳利潤率分別為16.9%/13.3%，同比+0.7pct/+0.1pct。
門店數(shù)量持續(xù)擴張，資本開支小幅下滑。截至25Q2門店總數(shù)16978家/+10.8%，其中25Q2凈開336家/-16.2%。其中肯德基/必勝客擁有門店數(shù)量12238/3864家，同比+11.96%/+10.27%，整體來看公司開業(yè)節(jié)奏保持穩(wěn)健，并且維持全年新增門店1600-1800家的開業(yè)目標，資本支出目標由7-8億美元下調(diào)至6-7億美元，看好未來企業(yè)自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。
費率控制穩(wěn)定，下半年盈利能力小幅改善。25Q2公司原材料/員工成本/物業(yè)占餐廳收入比31.0%/27.2%/25.7%，分別同比變動-0.5pct/+0.9pct/-1.0pct，主要得益于原材料成本價格下滑，以及公司持續(xù)推進“Fresh eyes”項目以提升運營效率；25Q2公司餐廳整體利潤率16.1%/+0.6pct，經(jīng)調(diào)整凈利潤率7.7%/-0.2pct。展望下半年，隨著運營效率的持續(xù)提升以及WOW店的穩(wěn)步推進，25H2肯德基盈利能力有望保持穩(wěn)定，必勝客盈利能力仍具提升空間，25Q2公司回饋股東2.7億美元，高股東回報下投資收益可期。25Q2公司向股東回饋2.74億美元（1.84億回購&0.9億現(xiàn)金股息），預計25-26年間通過分紅與回購持續(xù)向股東回饋30億美元，對應當前股價股息率約為8.4%。
投資建議：考慮到25Q2以來，公司開業(yè)門店逐漸下沉&加盟店占比提升以及必勝客價格策略調(diào)整，我們小幅下調(diào)公司的收入及業(yè)績預期，預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤9.5/10.1/10.8億美元。長期來看，考慮到品牌強大的拓店能力、競爭優(yōu)勢以及成本結構優(yōu)化仍存，看好公司門店利潤率持續(xù)提升，有望為股東創(chuàng)造持續(xù)的投資收益，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：拓店速度不及預期；拓店稀釋單店收入；宏觀經(jīng)濟下行風險。
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