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杰瑞股份發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營收69.01億元（yoy+39.21%），歸母凈利12.41億元（yoy+14.04%），扣非凈利12.31億元（yoy+33.90%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收42.14億元（yoy+49.12%，qoq+56.85%），歸母凈利7.75億元（yoy+8.78%，qoq+66.52%）。25H1公司天然氣相關(guān)業(yè)務(wù)營收同比+112.69%，毛利率同比+5.61pct，訂單同比+43.28%，持續(xù)驗(yàn)證公司第二成長曲線；展望未來公司業(yè)績有望在壓裂設(shè)備+天然氣設(shè)備的雙輪驅(qū)動下實(shí)現(xiàn)較快增長，維持“增持”評級。
　　25H1綜合毛利率下降系收入結(jié)構(gòu)變化所致，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化
　　2025年上半年，公司綜合毛利率32.19%，同比-3.40pct，主要系毛利率更高的高端裝備業(yè)務(wù)營收占比下降所致。核心業(yè)務(wù)高端裝備制造業(yè)務(wù)營收42.24億元，同比+22.42%，占營收比例61.22%，同比-8.39pct，毛利率38.28%，同比-5.25pct；油氣工程及技術(shù)服務(wù)營收20.69億元，同比+88.14%，占營收比例29.99%，同比+7.8pct，毛利率23.74%，同比+6.62pct。期間費(fèi)用率9.39%，同比-2.58pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.27%、3.77%、3.53%、-2.18%，分別同比-0.11pct、-0.53pct、-0.56pct、-1.37pct；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較大主要系匯兌收益和利息收入增加所致。
　　25H1公司新簽訂單同比增長38%，支撐公司未來業(yè)績保持較快增長
　　2025年上半年，公司獲取新訂單98.81億元（含稅），同比增長37.65%；存量訂單123.86億元（含稅），同比增長34.76%。此外，2025年上半年新增訂單中未計(jì)入曼蘇里亞項(xiàng)目、阿爾及利亞項(xiàng)目，ADNOC井場數(shù)字化改造項(xiàng)目僅按固定值部分計(jì)入。7月10日公司公告阿爾及利亞國家石油公司項(xiàng)目授權(quán)函，項(xiàng)目合計(jì)約61.26億元人民幣，進(jìn)一步驗(yàn)證了市場對公司油氣工程板塊的業(yè)務(wù)執(zhí)行及交付能力的認(rèn)可度。未來公司有望持續(xù)拓展天然氣市場，有望對公司業(yè)績作出積極貢獻(xiàn)。
　　海外營收和高質(zhì)量訂單持續(xù)增長，海外產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)嵘桓赌芰?br>　　杰瑞股份在全球布局取得新突破，25H1海外市場收入達(dá)32.95億元，同比增長38.38%，新增訂單同比增長24.16%。公司使用自有資金在中東新建生產(chǎn)基地，迪拜基地建成后，公司在中國、中東、北美均建有高端裝備制造基地，可輻射全球油氣市場，一方面海外本土產(chǎn)能有望更貼近客戶，積極響應(yīng)客戶需求，另一方面全球化生產(chǎn)及供應(yīng)鏈布局有望帶來更加堅(jiān)實(shí)的貿(mào)易壁壘應(yīng)對能力。
　　盈利預(yù)測與估值
　　由于EPC項(xiàng)目對公司營收貢獻(xiàn)增加，且天然氣業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長，我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤1.56%/5.49%/5.25%至30.86/37.31/43.41億元（CAGR為18.59%），對應(yīng)EPS為3.01/3.64/4.24元。可比公司25年ifind一致預(yù)期12倍PE，基于公司天然氣業(yè)務(wù)成為第二成長曲線，且25H1公司整體存量訂單同比增長34.76%，有望為未來業(yè)績提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，因此上調(diào)估值溢價，給予公司25年17倍PE，上調(diào)目標(biāo)價為51.17元（前值41.58元，對應(yīng)14倍25年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油天然氣價格波動加劇風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易壁壘導(dǎo)致供應(yīng)鏈成本波動風(fēng)險(xiǎn)；低碳能源體系的發(fā)展對行業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。