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核心觀點(diǎn)
　　產(chǎn)品更新節(jié)奏加快，新品研發(fā)與產(chǎn)能布局同步推進(jìn)。公司加快“榨菜+下飯菜+調(diào)味菜”矩陣擴(kuò)充，持續(xù)夯實(shí)主業(yè)并提升新品迭代速度。2025年5月，公司推出“只有烏江”系列多口味榨菜芯產(chǎn)品，7月又上新兩款泡豇豆產(chǎn)品。公司近期成立了“產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合創(chuàng)新中心”，聯(lián)合高校與科研院所加強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)與工藝優(yōu)化，聚焦減鹽、低糖、多口味方向。為匹配新品與多規(guī)格柔性制造，公司綠色智能化生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目仍在推進(jìn)，計(jì)劃2027年6月投產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能20萬噸。
　　出口增長迅速，品牌國際化成效初顯。涪陵榨菜正由“出口榨菜”向“全球開味菜品牌”邁進(jìn)，出海步伐明顯加快。2024年公司榨菜出口量達(dá)2.24萬噸、出口額2.1億元，分別同比增長22.2%和25.7%。目前產(chǎn)品出口至日本、韓國、馬來西亞等80余國，品類以榨菜為主，并延伸至部分調(diào)味菜產(chǎn)品。品牌層面，涪陵榨菜成功注冊國家地理標(biāo)志證明商標(biāo)，入選2024年農(nóng)業(yè)品牌聲譽(yù)百強(qiáng)和中國消費(fèi)名品名單。
　　 Q1收入承壓但利潤守穩(wěn)。公司25Q1收入7.13億元/-4.75%，同比下降，但盈利能力穩(wěn)中有支撐，歸母凈利潤2.72億元/+0.24%，同比微增。庫存端，公司加大青菜頭原料儲(chǔ)備，存貨同比上年末增長41.4%，為后續(xù)旺季備貨奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，公司繼續(xù)推進(jìn)烏江智能化基地建設(shè)，相關(guān)在建工程投入同比增長10.8%。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　考慮到主業(yè)銷售恢復(fù)節(jié)奏較慢、新品尚在投入期、費(fèi)用端壓力階段性提升，我們下調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25–27年EPS分別為0.72/0.79/0.88元（前次預(yù)測25/26年EPS為0.86/0.94元）。公司仍具備品牌壁壘強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏清晰等優(yōu)勢。參考當(dāng)前可比公司估值水平，給予公司2025年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.40元，下調(diào)至“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期；新品和渠道拓展不及預(yù)期；食品安全事件；原材料漲價(jià)等。