>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：非美地區(qū)需求或?qū)⒅鲗?dǎo)未來出口走勢-250807
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,郭曉彬 |
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事件：以美元計，中國7月出口同比+7.2%，前值+5.9%；7月進口同比+4.1%，前值+1.1%。
關(guān)稅落地執(zhí)行后，非美地區(qū)需求或難持續(xù)
1.間接搶出口仍在繼續(xù)，7月出口同比延續(xù)回升。(1)7月韓國出口同比+5.9%，較前值(+4.3%)延續(xù)回升；越南出口同比+17.7%，接近前值(+19.3%)；我們認為，在美國8月執(zhí)行對等關(guān)稅背景下，韓越出口保持高增，表明7月全球工業(yè)國搶出口仍在繼續(xù)。(2)受間接搶出口支撐，7月出口同比+7.2%，但需要提示，如若美國對大多數(shù)地區(qū)的進口關(guān)稅在當(dāng)?shù)貢r間8月7日得到實際執(zhí)行且不再繼續(xù)推遲，則在此之后全球搶出口規(guī)?；?qū)⒖s減，相應(yīng)地也將減弱我國的間接搶出口支撐。
2.地區(qū)結(jié)構(gòu)看，非美地區(qū)需求韌性或難持續(xù)。
判斷未來出口形勢，需厘清兩點：(1)今年以來我國對東盟、非洲、歐盟等地區(qū)出口高增，其動力主要來源于搶出口還是市場份額的擴大？若為后者，那么美國進口關(guān)稅靴子落地后我國出口韌性仍將持續(xù)。我們認為原因更傾向于前者：首先，市場份額搶占涉及產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、適用性的調(diào)整以及整體營銷體系的構(gòu)建，是中長期的結(jié)果；其次，2025年以來，不僅我國出口高增，東盟國家、墨西哥等出口導(dǎo)向型地區(qū)均取得亮眼成績，若將我國出口高增歸因為市場份額擴大，那么全球的普遍出口高增將難以解釋。(2)美國需求回落后，非美地區(qū)需求是否能夠持續(xù)？歷史上來看，美國作為全球需求發(fā)動機，其進口需求回落后，東盟、墨西哥、非洲等地區(qū)需求很難有持續(xù)性，同為發(fā)達經(jīng)濟體的歐盟與美國需求走勢亦保持一致。
3.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，汽車出口持續(xù)高增。從絕對貢獻來看，2025年7月出口同比為正主要由原材料、汽車、零部件支撐。從邊際變化來看，原材料、生產(chǎn)設(shè)備、零部件出口同比較上月有所回升，箱包鞋靴、消費電子產(chǎn)品、汽車出口同比較上月有所回落。
未來非美地區(qū)需求或為決定出口走勢的主要力量
1.短期(8月前6日數(shù)據(jù))來看：對美出口方面，我國至美國集裝箱船數(shù)量明顯回落，或表明8月對美出口將有所下滑；對東盟以及間接搶出口方面，中國至越南以及越南至美國集裝箱船數(shù)量亦有明顯下降，而中國至新加坡集裝箱船數(shù)量則有明顯抬升，或表示中轉(zhuǎn)出口地區(qū)有所變化?？傮w出口方面，我們注意到，自2024年11月以來，上海裝載集裝箱船數(shù)量同比對出口指向作用相較于多指標(biāo)擬合預(yù)測值更為準(zhǔn)確，此指標(biāo)指向8月前5日出口同比+12%左右，數(shù)值較高，或因統(tǒng)計時間偏短、臺風(fēng)導(dǎo)致的出口節(jié)奏變化以及關(guān)稅執(zhí)行前的搶出口窗口期。
2.中長期來看，7月或為全年出口同比高點，未來出口加速下行概率增大：美國對我國的直接進口關(guān)稅變動已不是決定未來出口的主要矛盾，東盟等非美地區(qū)需求未來或?qū)⒅鲗?dǎo)我國出口走勢。而非美地區(qū)在今年以來大規(guī)模搶出口，已將部分需求前置。若美國對大部分非美地區(qū)進口關(guān)稅落地執(zhí)行，非美地區(qū)本土需求以及部分中轉(zhuǎn)貿(mào)易或難以彌補前期的透支與美國進口關(guān)稅整體抬升帶來的整體需求下行，7月大概率為全年出口同比高點，未來出口加速下行概率增大。
風(fēng)險提示：外需回落超預(yù)期，政策變化超預(yù)期。
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