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事件：美國公布7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。新增非農(nóng)就業(yè)7.3萬，低于市場預期；失業(yè)率為4.2%，符合市場預期；平均時薪同比增長3.9%，高于市場預期。
　　新增非農(nóng)就業(yè)下行較多，失業(yè)率上行，前值大幅下修
　　1.新增非農(nóng)就業(yè)超預期下行，且前值經(jīng)歷大幅下修
　　7月美國新增非農(nóng)就業(yè)7.3萬人，較6月份初值（14.7萬）下降較多，且低于市場預期的10.4萬。5月、6月累計大幅下修25.8萬，較為罕見。趨勢上看，近3個月平均新增就業(yè)3.5萬人，下行斜率趨陡，美國勞動力市場出現(xiàn)了較為明顯的降溫。結構上看，私人部門方面，商品制造減少了1.3萬就業(yè)，教育和保健服務、零售業(yè)新增就業(yè)較6月上升較多。政府就業(yè)在7月減少了1.0萬，與6月相反?？傮w看，即使拋開5、6月數(shù)據(jù)的大幅下修，7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)亦顯示當前美國勞動力市場出現(xiàn)了較大下行。而7月政府就業(yè)的減少，亦說明6月份的政府新增就業(yè)大幅上行存在一定的透支效應，后續(xù)可能持續(xù)減少。
　　2.勞動參與率與失業(yè)率分化、永久性失業(yè)占比有所回落
　　7月美國勞動參與率錄得約62.2%，失業(yè)率約為4.2%。與6月相比，勞動參與率下降的同時失業(yè)率上行，意味著美國勞動力市場降溫跡象明顯，與非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)相一致。再來看失業(yè)率成因，相較于6月，7月首次就業(yè)者、暫時性失業(yè)者占比有所上升，永久性失業(yè)、離職者、再就業(yè)者占比有所下降?？赡茱@示企業(yè)傾向于招聘/挽留經(jīng)驗豐富的員工，但對勞動力的需求相對較低。
　　3.勞動力市場供需關系壓力邊際回落
　　從JOLTS數(shù)據(jù)來看，6月份職位空缺數(shù)為743.7萬人，較5月下降約27.5萬人，職位空缺率為4.4%，目前每個求職者對應約1.03個工作崗位，美國勞動力市場的供需緊張程度再度下行。同時，職工主動離職率與解雇裁員率與5月份持平，或顯示在6月美國企業(yè)雖然面臨經(jīng)濟前景的不確定性，但傾向于挽留現(xiàn)有員工，勞動者亦傾向于留在現(xiàn)有企業(yè)，勞動力市場整體波動相對較小。
　　就業(yè)市場走軟，通脹是美聯(lián)儲降息關鍵掣肘，關注8月JacksonHole會議
　　第一，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場正在走軟，且下行斜率較陡，失業(yè)率后續(xù)也可能進一步走高，美國經(jīng)濟走弱的風險提升。無論是從新增就業(yè)、勞動參與率、制造業(yè)PMI就業(yè)等指標來看，均呈現(xiàn)出較為明顯的回落態(tài)勢，美國勞動力市場確在走軟，且整體的下行斜率相對較陡。考慮到特朗普驅逐非法移民行動持續(xù)進行，8月失業(yè)率或進一步走高。此外，7月密歇根大學消費者預期、信心終值均較初值下行。綜合看，美國經(jīng)濟走弱的風險確在提升。
　　第二，對美聯(lián)儲而言，其降息壓力有所加大。但由于通脹的可能上行，降息行動仍然面臨多重制約，可以關注8月JacksonHole會議上美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)。隨著非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅下修且不及預期，美聯(lián)儲降息的壓力預計有所上升，但通脹才是目前美聯(lián)儲降息最大的制約。且美聯(lián)儲主席鮑威爾主要關注的就業(yè)指標是失業(yè)率，而7月失業(yè)率尚未出現(xiàn)明顯上行。我們可以關注8月JacksonHole會議上鮑威爾的表態(tài)，屆時7月通脹數(shù)據(jù)也已公布，將更有利于其作出準確判斷。
　　基準情形下，考慮到通脹的后續(xù)可能的超預期上升，我們目前仍維持4季度首次降息，全年降息1-2次的判斷，但9月降息的概率在提升。往后看，我們需要關注7月CPI數(shù)據(jù)（8.12）、JacksonHole會議（8.21-23）上鮑威爾的發(fā)言。
　　風險提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預期，美國關稅政策超預期反復。